《法證攻防》今年還有兩場美聯儲議息會議，分別在１１月１日和１２月１３日。市場視本
年為本輪加息周期尾聲，但究竟美國聯邦基金利率區間是５﹒２５％－５﹒５％？是５﹒５％－
５﹒７５％？還是更高更低？目前都是未知之數。美聯儲局主席鮑威爾反復強調：「利率決定取
決於數據」。一起回顧疫情前中後，物價和就業經濟指標，美國聯邦基金利率變化，以及納斯達
克１００指數走勢。
２０１９年下半年，利率區間由２﹒２５％－２﹒５％降至１﹒５％－１﹒７５％。利率維
持多個月後，２０２０年２月新冠疫情在全球蔓延。美聯儲局３月３日緊急減息０﹒５％，３月
１５日再減息１％，以寬鬆貨幣政策應對。但疫情肆虐之下，美國４月就業人口流失２０５０萬
人，失業率從３月的４﹒４％飆升至１４﹒７％。超過１０％的失業率維持了４個月。
美國核心ＰＣＥ物價指數年率這階段一直保持在２％以下。直至２０２１年３月，美國核心
ＣＰＩ和核心ＰＣＥ均突破年增長率３％。後續幾個月核心物價指數節節上升，但美聯儲局主席
鮑威爾當時認為通脹是暫時性的或過渡性的。２０２１年１２月，美國就業情況逐漸回暖，失業
率回落至４％之下。核心ＣＰＩ年增５﹒５％，核心ＰＣＥ年增４﹒９％。鮑威爾鷹派發言暗示
加快收緊貨幣政策是必要的。按照這個轉變看來，４％的失業率和約５％的物價增長是比較重要
的水平。
２０２０年３月至２０２２年３月，零利率政策維持了約兩年時間。這兩年時間，納斯達克
１００指數累計升幅約８０％。２０２２年３月１６日，美國再度進入加息周期，加息２５個基
點。２０２２年下半年，美聯儲局四度大幅加息７５個基點。資產價格受壓，納斯達克１００指
數２０２２年３月至年尾回吐約２５％。目前，美國聯邦基金利率區間已達５﹒２５％－
５﹒５％。加息周期開始以來，美國失業率保持在４％以下。直至２０２３年８月，美國核心
ＣＰＩ年增長率由高峰６﹒６％回落至４﹒３％。而美聯儲局關注的核心ＰＣＥ物價指數，
２０２３年７月年增長率回落至４﹒２％。但仍然遠高於美聯儲局目標。今年美聯儲局加息步伐
放緩，納斯達克１００指數今年以來累計升幅超過３５％。《法國巴黎銀行上市衍生產品部 林
恩》
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