《缸邊隨筆－石鏡泉》美ＣＰＩ的半杯水

　　《缸邊隨筆》美國日前公布了８月ＣＰＩ，華爾街覺得今次通脹數據還是陰陽怪氣，當它「
半杯水」看。不過，ＣＰＩ是趨空的半杯，抑或是趨滿的半杯？依筆者看，恐怕還是後者。這個
觀點，在昨（１４日）文已提出過了。
　
　　美國上月ＣＰＩ按年升幅３﹒７％，不但高於７月的３﹒２％，也較市場預期的３﹒６％高
出０﹒１％，而且連升兩個月並加快；按月則升０﹒６％，符合預期，卻創逾１年來最大升幅。
這是趨滿的半杯。
　
　　不過，若看撇除了食品及能源項目的核心ＣＰＩ，似乎又是另一景象：美國８月核心ＣＰＩ
按年升幅放緩至４﹒３％，不但符合預期，也是近兩年來最小升幅；按月則升０﹒３％，稍高於
預期，是為趨空的半杯。
　
＊美通脹繫於中國貨＊
　
　　１９８０年代之前，美國的ＣＰＩ一直只反映自己國內的生產消費需求；至８０年代以後，
ＣＰＩ元素便從美國當地的、本土生產，擴展至地區性的，乃至全球性的。更直接的說，美國的
ＣＰＩ變成受中國的經濟活動，主要是受中國出口貨價的影響。
　
　　１９９３年，美聯儲局時任主席格蘭斯班卻看不到中國貨的因素，而只看大宗商品價格升，
便要消滅通脹於「萌芽狀態」，於是接連加了多次息，其中兩次更加息半厘，共加了３厘半。最
後美國通脹沒有再升，並一直跌至年前，但這不是格老加息的功勞，而是自當年起，有大量廉宜
的中國貨源源不絕，供銷美國所致。
　
　　單以民生衣食住行的「衣」為例，美國人愛穿牛仔褲，牛仔布主要原材料是棉花。棉花屬大
宗商品，要著褲，最終必會推高棉花價，即商品指數，但中國由於工資、能源、土地等生產成本
價廉，棉花需求雖沒減少，但褲價就平了，因此中國貨價將影響到美國通脹。鮑威爾遏通脹而不
考慮中美貿易，是眼盲還是刻意心盲？
　
＊三藩市聯儲局：通脹３因素＊
　
　　美國自９３年開始遏通脹，大致得心應手；直至疫情前約２％水平反彈至今，這３０年間，
美ＣＰＩ通脹成因發生了不少變化。根據美國三藩市聯儲局的分析，造成通脹的驅動因素有：一
、需求；二、供應，以及三、其他因素。
　
　　人類對基本生活的需求其實相對穩定且恒久，「衣」穿兩條褲；「食」吃兩碗飯，只要人類
的生活方式沒有太大改變，市場需求便會相對穩定；當生活方式轉變了，消費者對不同產品的需
求才會驟增或減，即使是最近華為、蘋果手機之爭，市場實際需求並沒有太大改變，只是華為與
蘋果市場佔比變化而已！
　
＊供應鏈斷裂導致通脹＊
　
　　再說通脹由供應驅動一事。市場供應增不會推高通脹，反而供應少就會令價格上升。疫情期
間，美通脹受此影響特別明顯。中國因疫情封城，影響了出口美國的貨品供應，而中國商品輸美
的供應鏈斷裂，便導致市場貨品稀缺，物價怎會不升？另一方面，美商見市場缺貨，同時亦增訂
貨，加大了單量。這令筆者記起多年前做電子錶廠經驗。
　
　　當年做廠，如筆者接了１０００隻錶的定單，而又感到市場會缺零件，便會向上游不同的供
應商，加大零件定單量，例如會分別向Ａ、Ｂ、Ｃ供應商要求加大供貨量，那是預算萬一個別供
應商交不到貨，還有另外兩間補上。
　
　　這就與疫情前後，美商訂貨情況相似。洛杉磯貨櫃碼頭疫後出現「港壓」，入口貨積壓未及
應市，故在大批進口貨未交付之前，美國物價續升，但這情況不會長久，當貨物正常交付、應市
，定單便會收縮，物價亦會平順。
　
　　同樣情況，俄烏去年２、３月爆發戰爭，不少廠家怕缺貨，便急增單，但這個搶購通常維持
不到３個月，暴增定單增量至同年６月便會告一段落。所以當去年６月美國ＣＰＩ升上９﹒１％
，筆者便謂見頂，乃是以根據當年做廠的經驗去看美通脹問題。
　
　　不過，今時美國面對的通脹，主因恐怕還有三藩市聯儲局所說的「其他因素」。其他因素可
包括天災，例如水災、旱災，往往會影響肉類價格，但影響短暫，而油價和罷工就可能更加「致
命」。
　
　　油價升不單影響美國車主，更加重能源成本，例如電力及運輸等生產成本，影響美國商品的
生產。筆者認為，美國的核心ＣＰＩ剔除食物及能源項目是自欺欺人的做法。當你要看醫生，醫
院、診所不用燃油所發的電嗎？麵包舖、餐廳、家中取暖等，都不用到燃油嗎？
　
　　早前拜登動用了戰略石油儲備，已被沙特、俄羅斯看通了：光棍的家底並不厚，美國難補油
，而且是床頭「油」竭，美國始終要從外國輸入石油，油價終升。若有人還說能源價格可以動用
美國儲備石油來調節，目前日趨上升的油價，這支歌仔將不再唱得響。另一個「其他因素」是罷
工，工人罷工無非是想加人工，這對美國企業便會造成壓力，不加價難以將成本轉嫁消費者，怎
行？
　
　　美遏止通脹，並不能靠加息，因為加息遏止不了美國民生基本需求，也解決不了油價及工資
上升所帶來的通脹壓力。美國其實可以減少中國貨的關稅。但拜登延續特朗普的做法，徵收中國
貨關稅。由於中國廠家是用ＦＯＢ付運，不承擔入口美關稅，續向華貨徵關稅，只會加重美國企
業，例如沃爾瑪、亞馬遜等美企的入貨成本，徒添它們加價的壓力。雖然美企可尋求中國以外的
入口商，但美國目前仍有不少貨品來自中國，兩三年間，未能完全取代華貨。
　
　　因此，８月美國通脹不是趨空的半杯水，反是趨滿的半杯水。在工資、能源上升的趨勢下，
如不減中國貨的入口稅，美國將要自食其果。美國應該知道問題所在，只是鮑威爾視而不見，至
今堅持加息以增加美元、美債的吸引力，引全球資金繼續買美債，以支撑美經濟。筆者估計，明
年第一季度美經濟就會不「濟」，並將被迫減息，但美國通脹仍升。那時美聯儲局會否又再搬出
「通脹會是短暫的」之類的說法，且再放長雙眼。《資深投資者　石鏡泉》
　
（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）
　
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