《海納智見－荀玉根》借鑒海外經驗看ＥＳＧ在中國的運用

　　《海納智見》在雙碳政策的大背景下，國內ＥＳＧ投資正迅速發展。為何Ａ股市場ＥＳＧ投
資重要性不斷提升？ＥＳＧ策略在Ａ股的性價比如何？進行ＥＳＧ投資時對不同的大類行業應該
重點關注Ｅ－Ｓ－Ｇ哪個維度？本文將就此進行分析。
　
　　ＥＳＧ作為一種關注企業環境、社會和治理績效的投資理念和企業評價標準，在全球範圍內
迅速發展，在中國仍處於起步階段。從投資規模看，ＥＳＧ投資在歐美發達市場已廣泛實踐，而
在中國起步相對較晚，中國ＰＲＩ簽署機構佔比和ＥＳＧ投資滲透率相較歐美國家仍有較大提升
空間。從制度體系看，相較於海外資本市場相對成熟的ＥＳＧ披露機制和較為完善的ＥＳＧ評級
框架，目前Ａ股在披露和評價體系上仍有一定差距。頂層制度逐步完善＋投資需求共同推升Ａ股
ＥＳＧ投資重要性。從自上而下的政策推動來看，二十大報告的頂層設計和不斷完善的資本市場
制度為ＥＳＧ發展提供支持。從自下而上的投資需求來看，近年來Ａ股機構化進程加速，長期看
，外資，險資和理財等長線資金有望入市，為市場帶來更多ＥＳＧ策略需求。
　
　　從收益和風險兩個視角來探討ＥＳＧ策略在中國市場的可行性。從收益視角看，ＥＳＧ策略
在Ａ股長期具有超額收益，主要由基本面貢獻。從海外經驗和指數表現來看，長期維度下ＥＳＧ
策略在中國市場有效。此外，Ａ股數據顯示ＥＳＧ策略在持有期限較長時超額收益更為顯著，且
ＥＳＧ評分越高的公司往往超額收益更明顯。ＥＳＧ策略在長期超額收益主要源自基本面，基於
「利益相關者理論」，長期看，企業通過採取ＥＳＧ行為，形成企業與利益相關方的良性循環，
或更能優化企業的財務表現。從風險視角看，ＥＳＧ策略能夠降低組合波動率，有助於長期風險
管理。一方面ＥＳＧ表現優異的企業在信息披露方面做的更為出色，能夠顯著降低投資者信息不
對稱，另一方面，良好的ＥＳＧ理念也幫助企業積累了道德和聲譽資本，或將為企業的市場表現
帶來「保險效應」，Ａ股市場數據同樣印證ＥＳＧ策略能有效降低收益率波動，高ＥＳＧ評級的
公司的市場表現更加穩定。
　
　　Ｅ－Ｓ－Ｇ三大維度在Ａ股不同行業中重要性並不相同。對於某一家企業，其在Ｅ、Ｓ、Ｇ
各項的評分表現可能存在明顯差異，截至２３╱０７，Ａ股Ｅ、Ｓ、Ｇ離散度達３７％。對於不
同的大類行業，Ｅ－Ｓ－Ｇ由於關注不同的維度，其相對表現對於大類行業基本面影響可能不同
。Ｅ（環境）項在周期資源、製造等行業對基本面作用提升更顯著，長期看Ｅ項表現更好的企業
往往能夠通過獲得政府補助、環保優惠措施等政策來提高自身財務績效。Ｓ（社會）項在消費等
行業對基本面更為重要，隨著消費者對企業的社會責任關注度提升，企業的社會行為也成為影響
消費者購買決策的重要因素。Ｇ（治理績效）項在科技領域具有更重要的地位，在更高治理效率
的企業環境中，扁平網路化的組織架構能快速回應客戶需求，更有利於激發員工的創造力與自驅
力。
　
風險提示：ＥＳＧ鼓勵政策落地不及預期，國內機構ＥＳＧ實踐進展緩慢。
　
《海通國際Ａ股首席策略分析師　荀玉根》
　
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