《匯市縱橫－蕭啟洪》猜頭摸底

　　《匯市縱橫》很多時候在交易上，大多數人都喜歡猜頭摸底，看到漲多就覺得想放空，看到
跌深就覺得想做多頭，其實這些操作行為和操作習慣也許是人之常情吧。然後，股神巴菲特在他
的操作原則中曾說到了：「不要企圖猜頭部，不要意圖摸底部。」因為頭部與底部往往都是發生
後一段時間回頭來看，才能夠被確認，但偏偏很多散戶喜歡「明知山有虎，偏向虎山行」，就算
運氣很好猜對了幾次，最後也會因為頻頻的猜頭摸底而在某一次的嚴重錯估中而慘賠收場。這一
點其實很多人都有意識到，但是卻很難改掉！
　
　　現時金融市場的變化速度變幻莫測，短短一個星期都可以出現了１８０度的轉變，幾乎沒有
人能準確預測巿場走向，如猜測利空何時來臨、或市場落底時點，都是非常不容易！就好像此前
歐美銀行「爆雷」事件，在Ｆｅｄ開會前不到兩個星期，美國由矽谷銀行（ＳＶＢ）等中小型美
國銀行的財困問題，再加上瑞信銀行的危機，一度令市場預期聯儲局會暫停加息，甚至掉頭減息
。但經過央行有形之手和「搬龍門」的操作下，這場金融危機的火頭瞬間被撲滅了，而聯儲局隨
後便決定再度「踩油」加息，令一眾歐美銀行懸掛紅旗示警，但突然間市場對加息的擔憂消失得
無影無蹤。
　
　　另外，在月初美國公債信評遭惠譽調降，再次引發人們對美國財政前景的質疑，但這並未給
美元或資產市場帶來太多壓力。相反，看到美元走高，及１０年期美國公債略為上升的走向，為
何市場資金總是跑到美元裏呢？說真的，世界上很多人不管願不願意，都已經被吸進美元這個蜘
蛛網，而且找不到簡單的脫逃方法。只因為它是全球貿易和金融體系的主要貨幣之一，被廣泛應
用於國際貿易、旅遊和投資等領域。如果不是美元，那該是甚麼貨幣？事實上，數十年來全球貨
幣體系的禍根就出在這個問題，一直都找不到好的答案。而且，人們更不願意把好夢驚醒，讓好
夢可以一直做下去，這正是美國不斷呼喚別人「只要信，不要問」的把戲。簡單說，美元化就是
成就美元霸權的主要原因，各國儲備了美元，都對應讓美國得到財富，等於讓美國可以印鈔獲得
物資。
　
　　從近期美匯指數的表現來看，７月上旬美元指數出現較快回落，從１０３跌至９９水準，跌
落１００關口。但從７月１３日至今，美元指數持續反彈，上漲幅度逾２％，再次逼近１０３。
當中最給力美元的莫過於美國經濟數據－－６月職位空缺降至兩年多以來最少；７月製造業活動
在低水準企穩；７月民間就業崗位增幅超預期，表明勞動力市場具有韌性，可能使美國利率在更
長時間內保持較高水準。但從最新物價指數顯示，美國７月未季調ＣＰＩ年率錄得３﹒２％，為
２０２２年６月以來首次加速，但低於市場預期３﹒３％，反映物價增長仍然溫和，可望令美聯
儲在９月暫停加息。根據聯邦基金目標利率顯示，預測下次會議升息機率約為１１﹒０％。
　
　　債市方面，１０年期公債孳息率如今已攀升至４﹒２０，逼近十年來最高水準，同時間２年
期公債孳息率則徘徊於４﹒９１％，這也讓２年期債孳息率只比１０年期債高出７１個基點，創
下今年５月來最小差距。如今，美債孳息率曲線倒掛出現趨緩，反映投資者預期美國經濟可望避
開衰退。與此同時，亦凸顯出債券交易商要求更高的風險溢價所致，尤以美國主權信用評級剛被
調降，令市場擔心過度的財政赤字和債務水準可能會影響美國政府的信用評級和還債能力。
　
　　隨著長端美債利率近來上行，傳統上對股市是極之不利，不論是對貸款和股票估值也會有所
影響。根據數據顯示，標指目前處於預期市盈率１９﹒５倍水準，遠高於歷史平均值１５﹒６倍
，估值偏於很昂貴，倘若季績消息欠佳，料未來股市借勢調整壓力相對較大。再者，現時有不少
銀行提供美元存款利率可高達至５％以上的回報，相當吸睛！試問對於美國房產市場又豈能不產
生負面影響呢？一方面，利率上漲會增加房貸的利率和還款負擔，從而降低購屋者的購買力和意
願。另一方面，亦會降低房屋的折現現金流和估值水準，從而降低房屋的吸引力和價格。更關鍵
的是，一旦房價下跌時，房主的財富將受到損失，這可能會導致他們減少消費和投資。故此，預
計美國下半年經濟面臨的下行風險將會顯著增加。
　
　　展望未來，筆者相信聯儲局已接近緊縮周期尾聲，並猜測美國明年下半年始其利率政策將持
續下行。從過去孳息率曲線的變化可見，當聯儲局加息期間，美國孳息率曲線持續走平，甚至出
現倒掛；換言之，一旦停止加息，曲線便會再次趨平，甚至呈現輕微走峭。然而，由於現時美國
通脹仍頑強，將限制了長端美債利率的下行空間。由此可見，預計明年２年期與１０年期美債孳
息率的差距將會進一步收窄，而整個曲線內的孳息率均有可能下降。
　
　　最後，若然今天的你仍然摸不清金融市場的方向時，何不選擇將部分資金存放在定期存款，
一來可享高息回報的同時，亦可減低投資風險，絕對是保護好你的理財管理的不二之選。
　
＊本周策略＊
　
　　加元：前周建議候高於１﹒３３５０水平沽出美元兌加元已成交，目標１﹒３１００，止蝕
１﹒３５００。
　
　　離岸人民幣：前周建議高於７﹒２３００水平沽出美元兌離岸人民幣已成交，目標
７﹒１２００，止蝕７﹒３２００。
　
　　澳元：本周建議候低於０﹒６４６０水平買入澳元兌美元，目標０﹒６７００，止蝕
０﹒６３００。
　
　　英鎊：本周建議候低於１﹒２６００水平買入英鎊兌美元，目標１﹒２９００，止蝕
１﹒２４８０。
　
《招商永隆銀行環球金融市場部總經理　蕭啟洪》
　
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