《缸邊隨筆－石鏡泉》跟股神買美債？

　　《缸邊隨筆》惠譽（Ｆｉｔｃｈ）在事前通知了美財政部後，把美國信用評級由「ＡＡＡ」
下調至「ＡＡ＋」，因惠譽預期未來３年，美國財政將會惡化，美政府總體債務負擔將更沉重。
市場關注美信用評級下調的利淡影響之際，巴菲特卻繼續買美國國債。眼見股市無大作為，投資
者不如就跟股神買美債？
　
　　巴菲特日前表示，巴郡已分別買入１００億（美元．下同）的美國債，但當被問到是買３個
月期，還是６個月期短債時，他卻諱莫如深，只說：「有些事情人們不應該擔心。」即是不要問
，只要信－－跟他買？
　
　　答案是：巴菲特買的並非長期債，而是短期債，它最多就像６個月的定存賺息，甚至視之為
「現金」也可，但若以為他買短債是看好美債，其實想錯了方向，投資者不要搞錯。
　　
＊美財政仍要關注＊
　
　　那投資者要不要擔心美國財政？雖然美國早前已提升國債上限，暫時解除債務上限危機，但
面對人口老化所導致的社保及醫保成本上升，及稅入可能減少，美國對其中期財政卻一籌莫展，
仍靠借度日。
　
　　資料顯示，兩年後（２０２５年），美債將佔美國ＧＤＰ的１１８％，而其他ＡＡＡ評級國
家，例如德、澳、荷、新加坡等國佔比則不足四成（３９﹒３％）。換言之，美債與ＧＤＰ的佔
比是其他一等評級的３倍！
　
　　此外，美國債利息負擔非常沉重。美財政總收入４﹒７萬億元，但是國債利息支出是１﹒３
萬億元，佔２８％。有分析認為，當一個國家債息支出超過收入２０％時，便會由盛轉衰，而美
國最近兩年財赤，也由去年的３﹒７％，勁升至今年的６﹒３％，赤字增幅高達７６％！加上未
來並沒有迹象可改善，美財政勢將持續惡化，大家認為投資者要不要擔心呢？
　
＊日央行改ＹＣＣ政策＊
　
　　近日有人指「毫無預警的」不單是惠譽，日本央行比惠譽更早殺個市場措手不及。上月底，
日央行也在被指為「毫無預警」下，改變了孳息曲綫控制（Ｙｉｅｌｄ　Ｃｕｒｖｅ　
Ｃｏｎｔｒｏｌ，ＹＣＣ）政策：日本１０年期債息仍維持在０﹒５％，而日央行會在０﹒５％
至１％之間買債，但確保利率不會超過１％。
　
　　日央行解畫，這不是改變貨幣寬鬆政策，而是預防未來ＹＣＣ產生的副作用。日央行相信，
寬鬆的貨幣政策可確保日本出現溫和的通脹，帶動日本民眾的工資逐年往上升，從而帶動日本國
內消費，讓失落了３０年的日本經濟恢復過來。「未來」副作用未出現，但日本債、股就隨即波
動。日本１０年期國債息率曾升至０﹒６５％，並創９年高位。
　
　　由於過去日本推行了多年超寬鬆貨幣政策，日債息長期偏低，甚至曾出現負利率，令套息交
易盛行：借日圓平錢換美元、歐元或英鎊等，投資各國債股，總額超過３﹒６萬億億元。日債息
升，可能會令投資者加快沽售海外資產，並班「資」回日，這便對環球股、債及滙市均造成衝擊
，尤其是美債市場，而日央行宣布改變ＹＣＣ政策當天，美股也由升轉跌。市場戲稱，日央行對
美股的影響力比美聯儲局還要大。
　
＊美長債例不虛「發」＊
　
　　雖然美財政內憂，加上日央行改ＹＣＣ政策外患，但也不會影響美財政部將繼續發行長期債
券。自６月初債務上限開綠燈後，美國大量發行短期國債，但國債有比例限制，短債僅佔約
２０％，如比例太高，其利息支出恐會失控。今時短債發行量亦已接近上限，預計美國會開始增
發中長期債６０００億元，明年則增發是１７０００億元。
　
　　不過，美國「發」者自「發」，有沒有人捧場卻是另一回事。外國持有美債的比例，從
２０１４年的３３％，下降至今年的２４％，１０年來跌近１０％，而持有美債的外國央行，包
括中國、日本、英國等都持續沽美債，美長債滯銷，走勢真不妙。
　
　　對外滯銷，美國本地的機構又可有買家？美國的銀行買債，原本希望穩定收益，但２０２２
至２０２３年，不少銀行卻因長債跌價，而致倒閉，矽谷銀行便是一例。因此，游說曾被蛇咬的
銀行再大手買入長債這條草繩，實在難過登天。美債的最大買家似乎只有美聯儲局。美聯儲局今
時還在「縮表」，並持續以每個月９５０億元的規模減債，但會有效嗎？
　
＊結構性通脹無倖免＊
　
　　美聯儲局一直以加息遏通脹，但全球通脹已成為結構性的長期困局。美國現遏通脹至３％，
實是假象未來仍會升。因為美國號召「去中國化」，導致全球化合作破滅，也增加了生產成本。
企業之前或只有中國一個生產基地、一條生產鏈，但「去中國化」後，便可能要在美、日、歐洲
分別設廠，成本怎不會上升？而這些新增成本又怎不會在產品價格，即物價上反映出來？
　
　　美國１０年期債息自８０年代中開始呈下降趨勢，但至２０２０年卻觸底回升，並突破了下
降趨勢轉向上５％。不過，今時買美債，賺息容易賺價難，要財、息兼收並不容易，帳面隨時會
蝕。此外，全球通脹已成趨勢，如美聯儲局執意要以高息遏通脹，除非「冧市」或出現類似金融
海嘯等危機，否則美聯儲局將長期維持高息環境，投資者便無運行。
　
　　但美國債息不高，又如何可以吸引好「息」之徒將資金泊於美債？當美債息高企是為求資金
買其債時，美債息已淪為政治上的招財工具，信用不佳者要借貸，是否應付多些息？故求美息會
回下是緣木求魚，因為美債和美元信用已不再，到穆迪也降美債評級時，美債、美元喪鐘便會敲
響。跟巴菲特的買美債法，可，但看清楚巴菲特是買哪些年期的美債，是買「拍散拖」般短債，
而不是買「白頭老」的長債。《資深投資者　石鏡泉》
　
（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）
　
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