《ＥＴＦ前瞻》正如７月份製造業採購經理人指數的疲軟資料所料，中國７月份商品出口環
比下降２﹒３％，略低於預期。除汽車出口外，其他主要市場和產品的出口都普遍疲軟。汽車出
口環比增長４﹒２％。７月份進口資料出現大幅下滑：總體進口環比下降５﹒８％，主要交易夥
伴之間疲弱普遍存在。由於油價上漲，７月份原油進口量環比下降１２﹒３％。主要工業金屬的
進口情況不一，銅和鋼鐵製品進口增長，而鐵礦石進口下降，這表明國內工業和投資活動發展不
均衡。我們預計今年出口將下降約５％，淨出口將使ＧＤＰ增長率下降０﹒３個百分點。不過，
有一些令人鼓舞的情況，例如我們看到美國經濟前景的上調和技術周期觸底的證據。然而，貿易
對中國仍然是一個不確定因素，特別是最新的國際收支資料表明全球供應鏈從中國加速轉離的速
度。
７月出口基本符合預期，但進口令人失望。預計外部需求的疲軟將在下半年持續，中國的出
口將在２０２３年全年下降約５％（２０２１年增長３０％，２０２２年增長７％），淨出口將
使ＧＤＰ增長率下降０﹒３個百分點（ ２０２１年貢獻１﹒７個百分點，２０２２年貢獻
０﹒５個百分點）。中國貿易面臨的主要不確定因素，不僅是近期的問題，還與對全球供應鏈重
定位加速的擔憂有關。
中國外匯管理局發布的國際收支報告顯示，２０２３年第二季度外國直接投資流入量降至過
去２６年的最低水準。因此，出口面臨的短期壓力可能在未來幾年內變成結構性問題，這意味著
尋找有效措施促進國內需求變得重要。在進口方面，７月份名義進口同比下降５﹒８％，緊隨６
月份１﹒５％的下降。
然而，經過第二季度，出口活動的復蘇似乎正在減弱，出口的增長勢頭再次減弱。７月份出
口的環比下降已經連續四個月，活動的疲軟並不令人意外。與採購經理人指數（ＰＭＩ）數據一
致：７月份製造業採購經理人指數的新出口訂單分項在國家統計局為４６﹒３，財新為４６﹒１
，這表明外部需求持續疲弱。進一步的細節顯示，出口活動在出口目的地和產品範圍上普遍疲軟
。按主要市場劃分，７月份對美國的出口環比下降２﹒１％（６月份為－５﹒０％），對歐盟的
出口環比下降５﹒６％（６月份為－２﹒３％）。同時，對亞洲新興市場的出口也下降了
３﹒４％（６月份增長３﹒２％），而對俄羅斯、非洲和拉丁美洲（上半年的抵消因素）的出口
在７月份分別下降了１﹒５％、３﹒０％和４﹒５％。
Ａ股市場方面，儘管今年大部分時間外國對中國的情緒相對較低，但中國在７月份繼續支持
增長，可能有助於將北向股票通的年度資金流入推至新高。北向資金７月份總額為４７０億元人
民幣，是自１月份以來的最強流入，主要由消費和金融等周期性行業帶動。與此同時，雙向股票
通在７月份再次出現交易興趣，因決策者承諾通過一系列措施支持增長。北向股票通７月份的資
金流入總額為４７０億元人民幣，是自重啟以來的最強月度表現。然而，政策言論必須得到實際
行動的支持，而經濟增長勢頭的好轉跡象可能需要維持資金流入。南向股票通在７月份出現
１５８億港元的資金流入，扭轉了６月份的資金流出趨勢。
另外，７月份，金融、消費和日用品行業領導了北向資金的買入，因為進一步的政策支持措
施有利於將投資重點轉向周期性行業而非防禦性行業，經濟動力達到一個拐點。Ａ股巨頭貴州茅
臺和寧德時代是所有流入資金中的領頭羊，淨買入金額接近１５０億元人民幣。除了資訊技術行
業外，所有行業都出現了正向資金流入，其中，鵬鼎控股是科技行業資金流出的主要公司之一。
蘋果公司發布的令人失望的財報預計智慧手機需求疲軟將延續到第三季度，並對蘋果供應鏈產生
了影響。在短期內，人工智能對晶片和技術硬體製造商的影響仍在減弱，並且被智能手機需求依
然疲弱的跡象所取代。《華夏基金（香港）高級經理 李星宇》
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