《環富通基金頻道１日專訊》保德信固定收益（ＰＧＩＭ Ｆｉｘｅｄ Ｉｎｃｏｍｅ）首
席美國經濟師Ｔｏｍ Ｐｏｒｃｅｌｌｉ及首席投資策略師、全球債券主管Ｒｏｂｅｒｔ
Ｔｉｐｐ指，聯儲局的加息行動即將結束，現階段已進入貨幣政策微調期，隨著市場波動性降低
，新一輪的債券牛市周期將逐漸形成。
本周聯儲局會議的主要信息是加息周期已步入尾聲，市場對此當然不感到意外。當然，主席
鮑威爾並未排除再次加息的可能，這是保持靈活性的適當策略。然而，觀察到數個鴿派訊號，或
會隨著時間推進而變得愈來愈重要。
＊２％通脹目標無礙降息，勞動力市場將恢復供需平衡＊
首先，鮑威爾強調儘管２％通脹是聯儲局的終極目標，但該目標不會成為降息的絆腳石，這
點已在聯儲局《經濟預測摘要》中清楚表明。然而，鮑威爾今次進一步強調這觀點。當被問及假
如通脹率頑固地維持在２％的高位，會否阻礙聯儲局降息時，他明確表示，他完全不是這個意思
。
通脹在今年年底和２０２４年還會繼續下降，聯儲局亦會因應情況，逐步評估勞動力市場是
否逐漸趨平衡。相信這個過程已經開始，事實上勞動力市場將恢復足夠的供需平衡，讓聯儲局很
大可能在明年初第一次降息。目前，預計聯儲局不會推出大規模寬鬆政策，而是進入微調周期，
以５０至７５基點的幅度將息率降回原點，以減少對經濟發展的掣肘。
＊通脹降溫令緊縮程度增加，經濟下行壓力更大＊
完全同意鮑威爾提到的另一個觀點，即實際利率的問題。現在，聯儲局已將大約５５０個基
點的名義緊縮注入金融體系。從實際利率來看，政策利率目前處於＋１５０個基點水平，是自金
融危機以來的最高點。隨著通脹降溫，緊縮程度只會增加，並對經濟產生更大的下行壓力。
市場仍會在未來幾周內討論加息前景，任何數據點都可能引起轉折。在９月的聯邦公開市場
委員會（ＦＯＭＣ）會議之前，還有兩份通脹和勞動力市場報告出爐，這可以解讀為市場正在為
其押注做對沖。不過，加息已經到達尾聲，輿論焦點將轉為降息，而且可能比大眾預期的要快。
＊只要通脹跌幅夠大就降息，各投資市場前景轉強＊
聯儲局的６月聲明偏向鷹派，即預計下半年再加息兩次，而今次的聲明只對６月聲明略作修
改，因此在發布會議聲明後與新聞發布會舉行前的半小時，市場異常平靜。在新聞發布會舉行的
大部分時間，市場繼續保持穩定的基調，但在發布會進行到三分之二左右時，債券（短期利率顯
著下降）及風險市場都出現小幅上漲，信貸息差短暫收窄，股市經歷了短暫的反彈。推動市場走
高的因素是鮑威爾指只要通脹跌幅夠大（即使未達到２％的目標），降息就會展開。
重要的是看到波動性指標在會議期間小幅走低，或會對未來表現起到關鍵作用。隨著聯儲局
和其他央行加息速度放緩至接近結束，市場參與者認為政策出現失誤的風險也將減弱，各固定收
益市場的波動性將隨之降低，從而支持投資者已經持續幾個季度對高收益投資機會的追尋。
這進一步證明現正處於不尋常債券牛市的前期季度，此牛市由相對較高和穩定的收益率所推
動。雖然聯儲局在實現通脹目標後利率最終會下降，但本輪牛市的不同之處是其前期季度將獲得
更高回報，原因僅僅是新近恢復的高收入水平，而非近期牛市周期中典型的上下波動情況。
（ｗａ）
【香港好去處】2025去邊最好玩？etnet為你提供全港最齊盛事活動，所有資訊盡在掌握！► 即睇
