《豪論國金》上星期分析美國官方對經濟衰退的觀點,與民間感受南轅北轍。本星期將以歷
史數據分析:
美國過去50年曾經出現7次衰退(意指連續兩季GDP出現負增長),即平均7至8年循
環1次。但自2008年後,美國及各主要央行實行多次擴張性貨幣政策,成功穩住經濟下滑,
同時不斷延後衰退循環。直到2020年疫情爆發,之間相距約10﹒5年。如剔除天災因素,
直到2022年俄烏戰事爆發,美國出現了連續兩季GDP負增長,相距延長至約12﹒5年,
但美國國家經濟研究局(NBER)否定民間衰退的定義並否認美國出現衰退。直到今年6月,
距離2008年已接近15年,差不多兩次循環。
衰退被不斷延後,潛在並疊加的負面經濟能量得不到釋放,一旦爆發其影響力將遠超想像。
今天美聯儲及其他主要央行高舉通脹旗幟,堅持年內再大幅加息,漠視去年起急速加息的滯後性
影響,實質經濟及私人市場趕不及應對。更甚是決策者最近上調今年經濟預測,與市場感知實在
南轅北轍。例如收緊流動性後舉債度日的殭屍企業大規模倒閉,債務違約嚴重衝擊投資者信心,
大量失業人口在貧富懸殊偏高環境下將向執政者反撲,造成社會內耗。高通脹同時經濟衰退時,
滯脹正式降臨。
歷史上最好的案例是1979年時任美聯儲主席沃爾克實施經濟學中所謂「休克療法」:短
時間內嚴格收緊金融貨幣政策,輔以壓縮消費及投資,強行彌合總供應與總需求缺口,達到短時
間內遏制通脹目的。當時石油危機導致美國通脹急升,美聯儲決意大刀闊斧地加息,但升至
20%後,GDP增長忽然急挫,由正1﹒4%單季頓時跌至負1﹒6%,迫使美聯儲立刻宣布
減息。利率又由20%大幅下降至9﹒5%。利率短期內急速變化反而對經濟適得其反,及後兩
年多時間經濟增長長期徘徊在負值,至1983年才穩定在正值範圍。期間核心CPI成功由高
峰13﹒6%逐步下降至5%徘徊,但學術上質疑該成效是中東局勢緩和而非貨幣政策功勞。
當年操作與6月最新點陣圖預視明年大幅減息的情況十分相似。相信今年再次大幅加息可以
壓低通脹,為何各委員投票認為明年大幅減息不會推高當時通脹?是否同樣預見明年美國經濟出
現明顯衰退因此才減息?以上問題在美聯儲會後聲明及記者會中都找不到答案。彷彿暗示一場人
為的輕度衰退正合時宜,還是有口難言,心照不宣?
最後,美國未來會否出現衰退?籠統的答案是否定的,因預期GDP增長將在正負1%之內
,或在零度分界線中徘徊。但以個別經濟領域而言,答案是確定的。皆因行業走向兩極,互相抵
銷造就今天模糊而各說各話的預測。例如就業市場強勁支撐以消費佔比較大的GDP走勢,科技
領域受惠技術突破及中美科技戰,資金及貿易等制裁而非基本因素引導國際資金流入成熟市場。
相反,成熟市場央行執意收緊流動性,把地區銀行、房地產、私人及商業信貸、非投資級別債券
推向懸崖,風險傳導至整個實體經濟。投資上不能單靠綜合數據,反之個別經濟領域兩極化提供
了更佳投資機會。
共勉之。
《東亞銀行財富管理處首席投資策略師 李振豪》
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