《豪論國金－李振豪》有口難言的美國衰退（二）

　　《豪論國金》上星期分析美國官方對經濟衰退的觀點，與民間感受南轅北轍。本星期將以歷
史數據分析：
　　美國過去５０年曾經出現７次衰退（意指連續兩季ＧＤＰ出現負增長），即平均７至８年循
環１次。但自２００８年後，美國及各主要央行實行多次擴張性貨幣政策，成功穩住經濟下滑，
同時不斷延後衰退循環。直到２０２０年疫情爆發，之間相距約１０﹒５年。如剔除天災因素，
直到２０２２年俄烏戰事爆發，美國出現了連續兩季ＧＤＰ負增長，相距延長至約１２﹒５年，
但美國國家經濟研究局（ＮＢＥＲ）否定民間衰退的定義並否認美國出現衰退。直到今年６月，
距離２００８年已接近１５年，差不多兩次循環。
　　衰退被不斷延後，潛在並疊加的負面經濟能量得不到釋放，一旦爆發其影響力將遠超想像。
今天美聯儲及其他主要央行高舉通脹旗幟，堅持年內再大幅加息，漠視去年起急速加息的滯後性
影響，實質經濟及私人市場趕不及應對。更甚是決策者最近上調今年經濟預測，與市場感知實在
南轅北轍。例如收緊流動性後舉債度日的殭屍企業大規模倒閉，債務違約嚴重衝擊投資者信心，
大量失業人口在貧富懸殊偏高環境下將向執政者反撲，造成社會內耗。高通脹同時經濟衰退時，
滯脹正式降臨。
　　歷史上最好的案例是１９７９年時任美聯儲主席沃爾克實施經濟學中所謂「休克療法」：短
時間內嚴格收緊金融貨幣政策，輔以壓縮消費及投資，強行彌合總供應與總需求缺口，達到短時
間內遏制通脹目的。當時石油危機導致美國通脹急升，美聯儲決意大刀闊斧地加息，但升至
２０％後，ＧＤＰ增長忽然急挫，由正１﹒４％單季頓時跌至負１﹒６％，迫使美聯儲立刻宣布
減息。利率又由２０％大幅下降至９﹒５％。利率短期內急速變化反而對經濟適得其反，及後兩
年多時間經濟增長長期徘徊在負值，至１９８３年才穩定在正值範圍。期間核心ＣＰＩ成功由高
峰１３﹒６％逐步下降至５％徘徊，但學術上質疑該成效是中東局勢緩和而非貨幣政策功勞。
　　當年操作與６月最新點陣圖預視明年大幅減息的情況十分相似。相信今年再次大幅加息可以
壓低通脹，為何各委員投票認為明年大幅減息不會推高當時通脹？是否同樣預見明年美國經濟出
現明顯衰退因此才減息？以上問題在美聯儲會後聲明及記者會中都找不到答案。彷彿暗示一場人
為的輕度衰退正合時宜，還是有口難言，心照不宣？
　　最後，美國未來會否出現衰退？籠統的答案是否定的，因預期ＧＤＰ增長將在正負１％之內
，或在零度分界線中徘徊。但以個別經濟領域而言，答案是確定的。皆因行業走向兩極，互相抵
銷造就今天模糊而各說各話的預測。例如就業市場強勁支撐以消費佔比較大的ＧＤＰ走勢，科技
領域受惠技術突破及中美科技戰，資金及貿易等制裁而非基本因素引導國際資金流入成熟市場。
相反，成熟市場央行執意收緊流動性，把地區銀行、房地產、私人及商業信貸、非投資級別債券
推向懸崖，風險傳導至整個實體經濟。投資上不能單靠綜合數據，反之個別經濟領域兩極化提供
了更佳投資機會。
　　共勉之。
《東亞銀行財富管理處首席投資策略師　李振豪》
　
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