《海納智見－荀玉根》走向業績驅動－２０２３年內地中期股市展望

　　《海納智見》去年底Ａ股底部已現，今年一季度中期牛市格局未變，但二季度市場可能進入
階段性蓄勢期。市場表現基本驗證了前期判斷。經歷過前期的震盪休整，從情緒、交易指標看當
前Ａ股性價比已經較高。政策暖風吹拂下，下半年宏觀經濟和企業盈利有望回升，Ａ股市場行情
也將走向業績驅動。
　　現狀：低預期、性價比高。Ａ股調整幅度已接近歷史牛市第一波上漲後的回撤均值。從估值
水平看，儘管當前多數指數估值水平與去年１０月底仍有一定差距，但也都回到了歷史低位；從
市場情緒看，股市情緒弱於債市，交易熱度出現下滑，基金新發規模處低位徘徊，均反映了當前
股市情緒已接近歷史底部水平；從基本面預期看，當前強周期板塊的板塊指數水平創新低，可能
已經隱含了過度悲觀的經濟預期，甚至已經低於去年１０月的水平。
　　展望：風漸起、心隨幡動。今年以來基本面與股價背離，隨著宏觀經濟和企業盈利回升，未
來投資主線將回歸基本面。鑒於一季度經濟內生動力還不強、需求仍然不足的情況，穩增長政策
或將持續發力。隨著政策效力逐步顯現，中國經濟和Ａ股盈利有望步入上行周期，預計經濟增長
有望提速，全年ＧＤＰ同比增速有望達到５﹒３％，高於５％的目標；Ｑ２－Ｑ４盈利將穩步復
蘇，２０２３年全部Ａ股歸母淨利潤同比增速有望達１０－１５％。在這樣的環境下，投資者的
關注點將重新聚焦基本面。此外，對比歷史，本輪公募股票基金跑輸大盤時間已較長，政策發力
支撐基本面回升，公募基金等專業機構投資者的優勢有望突顯從而重新跑贏市場。
　　機會：高質量、科技消費。二十大已為中國未來的產業發展指明了方向，可以沿著高質量發
展脈絡尋找股市行業主線。擴大內需方面，重點在於恢復和擴大消費；現代化產業體系建設方面
，科技產業已經成為構建現代化產業體系，實現高質量發展的重要抓手。落實到股市投資，重視
消費和數字經濟。展望下半年，消費有望成為政策發力點。政策以大宗商品為抓手，有望帶動消
費大盤的增長，預計今年社零總額增速有望達８－９％。２０２２－２０２３年兩年平均增速為
４－５％，而疫情前社零總額增速在９－１０％左右，未來改善空間較大。隨著政策效力顯現，
Ａ股各消費行業的盈利有望改善。同時，全年維度上應重視數字經濟。政策發力的數字基建、信
創等領域業績有望改善；技術變革下企業加大資本開支，人工智能及上游半導體等領域將受益。
在政策端大力支持、產業端技術進步加快的推動下，以數字經濟為代表的ＴＭＴ板塊行情有望進
入業績驅動階段，預計ＴＭＴ板塊２０２３年歸母淨利潤同比增速有望達到２５％左右，在大類
行業中增速最快且環比改善幅度最明顯。
　
　　風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。
《海通國際Ａ股首席策略分析師　荀玉根》
　
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