《環富通基金頻道２１日專訊》施羅德投資首席經濟師及策略師Ｋｅｉｔｈ Ｗａｄｅ指，
隨著美國聯儲局暫停加息，可指出四個導致貨幣政策延遲影響經濟的主要因素。聯儲局６月份議
息會議出現轉向及停止加息，從聯儲局成員發出的訊號可見這個行動早已預定。然而，會後發布
的聲明及經濟預測清楚地表明聯儲局只是暫時停止加息，而不是轉向降低利率的訊號。聯儲局主
席鮑威爾在新聞發布會上強調，可能會在７月份會議上再度加息。
聯儲局在６月份暫停加息的最大原因是希望監察收緊政策迄今為止的影響。今年初市場表現
強勁，許多分析師提高其２０２３年的經濟增長預測，並將衰退預期延後至２０２３年底或更晚
時間。即使聯儲局採取行動，美國經濟的強勢亦令人意外。有四個主要因素可以解釋政策滯後似
乎比預期還要長的原因。
＊利率長期處低水平，經濟狀況比預期寬鬆＊
２０２２年３月１６日是聯儲局首次加息及加息２５個基點，以致聯邦基金利率上調至
０﹒２５％至０﹒５％水平。事實上，早前為應對新冠疫情，零利率已經維持接近兩年之久。此
後，利率持續攀升並急劇上升至近日的５％至５﹒２５％。然而利率仍低於通脹率，並且直至
２０２２年底才受到控制。就速度而言，是次加息周期被形容為較為激烈和進取，但鑑於低利率
水平，相信需要更多時間才能將利率提高至限制水平。因此，由第一次加息直至對經濟造成影響
，需要一段頗長時間。
在收緊貨幣政策的初期，當市場正在適應緊急政策結束，美國國債收益率急劇上升。這導致
政策傳遞蔓延至其他經濟領域，包括按揭貸款和信貸市場，導致更廣泛的貨幣收緊情況。然而，
２０２２年９月，債券利率維持在略低於４％的水平，並一直維持至今。隨後按揭貸款利率亦趨
於平穩，儘管現時按揭利率處於過去１０多年以來的最高水平，但樓市壓力未有進一步增加。與
此同時，股票市場已經反彈，標普５００指數由２０２２年９月底至２０２３年６月１４日期間
錄得２０％升幅。雖然很大程度上是由個別科技股所帶動，但就令整體金融環境變得更寬鬆。
＊推大規模刺激措施，疫情令家庭儲蓄大增＊
前任美國總統特朗普及現任美國總統拜登都透過直接提供津貼及提升社會福利，以大規模刺
激經濟。在公司大規模裁員及失業率急升的情況下，這些政策有助為家庭帶來支援及緩解，但同
時亦推高通脹，令聯儲局在控制支出方面的工作更加困難。
同樣地，在疫情封鎖期間，家庭住戶儲蓄亦大幅增加。家庭未能外出及消費，但人們仍能在
家工作獲取收入，因此他們的儲蓄比率遠高於正常水平。這些額外儲蓄，在經濟重啟後有助支持
消費，尤其有助應對通脹上升的大環境。因此，在高通脹及實質收入下降的情況下，消費仍能維
持強勁。
＊疫情扭轉供應和需求平衡，加劇通脹壓力＊
儘管已經預測到後疫情會造成如此影響，但仍難以判斷其強度及所維持的時間，另外，需要
較長時間才能獲得額外支出的數據，導致難以確定消費習慣。過去亦沒有很多類似的經驗可以參
考，並用於量度支出增長及維持時間。當中，疫情對商品銷售及服務性消費帶來密切影響。在封
城期間家庭支出只能集中於能夠網購及運送到家的貨品，這導致商品銷售強勁，服務業亦趨於弱
勢。當經濟重啟情況出現逆轉，服務業出現復甦，商品銷售開始回落。近日數據包括經理指數反
映服務性行業表現已跑贏商品銷售。
因此，疫情對消費帶來兩個主要影響，包括消費變得更為穩健，而更改了大眾的消費模式。
有些人會形容為滾動式經濟衰退，服務業先受影響，製造業隨後陷入衰退，因為這兩個行業已失
去關聯。鑑於它們的相對規模（服務佔家庭支出比例略低於６０％，商品佔家庭支出的比例為
２１％），服務業的復甦抵銷了製造業的衰退。
消費支出方面的再平衡可能仍需要一段時間。三藩市聯儲銀行的分析顯示，大部分額外儲蓄
已被耗用，反映對消費模式影響逐漸減退。目前為止，在２１萬億美元的額外儲蓄中，已有
１﹒７萬億美元用於消費支出，但整體家庭仍留有４０００億美元的潛在支出（相當於消費的
２％），因此影響將會逐漸浮現。
第二個疫情帶來的影響，是在供應方面，勞動人口因而提早退休、重返校園或成為長期病患
者（長新冠後遺症及醫院需要處理積壓已久的長期病患者）。因此，儘管疫情令可以在家工作的
行業得到提振，但相對地令勞動人口及整體勞動市場參與率下降。結果勞動人力缺口突然出現，
導致工資上調壓力比預期更大。總括而言，疫情扭轉了供應和需求平衡，但加劇通脹壓力。
＊投資市場轉向利儲局，惟需更多措施挽信心＊
在上述四個影響之中，利率長期處於低水平、經濟狀況比預期寬鬆，以及新冠疫情所帶來的
影響最為獨特，以致聯儲局及其他央行更難以控制經濟及通脹。此外，聯儲局必須消除財政政策
以及新冠病毒對消費及勞動市場的異常影響。
隨著時間推移，投資市場的轉向會有利聯儲局。貨幣政策目前處於收緊狀態，來自財政支持
及額外儲蓄的正面影響正逐漸減少。此外，金融市場的抵銷行為亦相當重要，雖然並不是這個經
濟周期獨有，如在２００５年當聯儲局加息１５０個基點，這個行動對１０年期國債收益率幾乎
沒有任何影響，以致人們認為聯儲局失去對貨幣政策的影響力。在現時的經濟周期，聯儲局也許
需要採取更多措施，令債券市場投資者相信其擊退通脹的決心，這無疑也是聯儲局最近一次會議
上採取較鷹派立場的原因。（ｗａ）
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