《宏觀論勢》成熟市場貨幣政策狀況收緊，加上中國正在應對國內經濟的增長問題，日本股
市可望成為市場一大亮點。日本近期的經濟活動、通脹和薪資數據令人鼓舞，預料經濟前景仍將
堅挺，與成熟市場普遍下滑的增長趨勢形成對比。
相比起美國和歐洲，日本沒有龐大的疫情相關開支，並且對天然氣進口的依賴程度較歐洲低
。因此，日本經濟增長、勞工市場和通脹的相互作用表明該國經濟過熱或通脹失控的風險低於美
國和歐洲。
日本央行因而毋須面臨聯儲局或歐洲央行所處的加息窘境，而後者是影響資產價格的主要不
利因素。經歷了漫長的超低通脹和增長時期之後，日本政策制定者亦不願意過早或過度收緊政策
。因此，整體寬鬆的貨幣政策和疲軟的日圓預計仍將為日本的經濟活動和資產價格提供支撐。
日本孳息曲線控制（ＹＣＣ）政策可能調整或取消或會引發短期市場波動。但該發展形勢更
顯著的效果似乎是減低金融穩定性風險，而非收緊政策，此舉勢將改善日本政府債券（ＪＧＢ）
市場的運行狀況，並限制過度發行貨幣和通脹失控風險。
日本在疫情後重啟企業管治改革亦將有利於股票估值。日本企業現金充裕，並且在返還股東
本金方面歷來落後於其他成熟市場，因此市淨率估值較低。
如今企業股份回購活動有所增加，而且企業管治對股東的重視與日俱增，將有助於吸引尋求
價值和分散投資的全球投資者，尤其是考慮到這類投資者對日本股票的配置水平相對較低。
日本股市方面，其中四個板塊可望看好：
－－必需消費品股（這類股票將受惠於薪資上漲帶來的強勁需求）、成本轉嫁和全球原材料成本
下降
－－國內非必需消費品股，如零售和旅行，受惠於入境旅遊復甦帶來的消費增長
－－銀行股，將受惠於經濟復甦和淨利差擴大（調整或取消孳息率曲線控制政策將推動孳息率上
升）帶來的穩健貸款增長
－－製造業垂直鏈的部分工業股，如機器人和自動化，受惠於中國不斷增長的長期需求
＊中國經濟下行風險或上升＊
中國方面，最新採購經理指數數據連續第三個月萎縮，製造業採購經理指數在收縮區間內繼
續下滑，同時服務業的數據進一步走弱。雖然中國的經濟反彈可能持續，但下行風險或會有所上
升。
除全球對中國出口需求疲軟以及房地產行業低迷之外，經濟增長遜於預期，市場復甦帶來的
市場情緒表現疲弱。
中美緊張局勢和中國在俄烏戰爭中的外交立場帶來的持續地緣政治問題加劇了這種情緒。在
市場影響方面，通過減息、增加放貸和基建開支等常規渠道逐步加強政策應對的方式，存在可能
無法有效舒緩疲軟情緒的風險。
中國大陸和香港股市估值從去年１０月低位大幅反彈，但其後回吐近一半漲幅。雖然估值仍
具吸引力，但由於不斷加劇的增長不確定性、持續的地緣政治風險以及缺乏可見的驅動因素，由
此產生的風險回報水平觀點按邊際水平吸引力不足。
《新加坡銀行投資策略主管 李依萊》
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