《環富通基金頻道２０日專訊》保德信固定收益（ＰＧＩＭ Ｆｉｘｅｄ Ｉｎｃｏｍｅ）
首席全球經濟師兼全球宏觀經濟研究主管Ｄａｌｅｅｐ Ｓｉｎｇｈ和首席投資策略師、全球債
券主管Ｒｏｂｅｒｔ Ｔｉｐｐ發表關於美國聯邦公開市場委員會最新會議的評論。
＊或結合跳過加息與鷹派經濟預測，糾正市場終止加息解讀＊
聯儲局一如預期維持利率不變，但此舉卻產生了一系列微妙的影響。事實上，聯儲局的政策
工具組合，或會觸動其努力防範的風險的發生。然而，隨著加息步伐放緩，長期國債收益率將會
上漲，支撐信貸利差繼續走高。一如所料，聯儲局宣布鷹派暫停加息，在經濟預測摘要
（ＳＥＰ）的預測中可見，２０２３年聯儲局將繼續加息５０個基點，反映其「鷹派」立場較預
期更加堅決。現在可以把聯儲局的行為解釋為透過多管齊下的方式達到不同目標。
聯儲局６月「跳過」加息的決定很有可能是出於風險管理考慮，希望爭取更多時間評估銀行
業壓力和收緊信貸對實體經濟造成的非線性反應的風險。聯儲局或希望結合跳過加息與鷹派經濟
預測，糾正市場將聯儲局的決定視為終止加息的解讀。如銀行業困境並未進一步擴大，聯儲局的
基本路線告訴人們，目前政策尚未收緊得足夠以使通脹重返目標水平。
當然，這種政策組合的危險在於其隨時變成爛攤子。也就是說，將終端利率提高到更為緊縮
的領域，卻反而催生其極力防止的風險情景，引發破壞性局面。事實上，聯儲局有個風險較低的
選擇，即與其將基金利率的預期峰值提高５０個基點，並將２０２４年底的預期政策利率降低
１００個基點，聯儲局可選擇只發出今年再加息２５個基點，但明年將減少寬鬆政策的訊號。
展望未來，在１８位聯邦公開市場委員會（ＦＯＭＣ）與會者中，有１２位預期今年進一步
加息至少５０個基點，預計７月份將加息２５個基點。然而，到了９月，預計通脹壓力的緩和將
使聯儲局在今年的餘下時間保持觀望態度。
＊鷹派訊號將令長期利率保持上行壓力，惟信貸利差或走強＊
市場將聯儲局２０２３年底前加息５０個基點視為出乎意料的鷹派訊號，引發美國國債的短
期收益率走高。然而，從長期收益率的下行趨勢可以看出，人們對聯儲局遏制通脹的能力增加了
信心。隨著短期收益率上升和長期收益率下降，２年期和３０年期美國國債收益率曲線倒掛再拉
闊１０個基點，至負８３個基點。展望後市，儘管目前的長期國債收益率展現韌性，但５厘以上
的美國聯邦基金利率，加上聯儲局相對於長期國債收益率低於４％的鷹派傾向，可能會抑制投資
者對美國長期國債的興趣，給國債收益率帶來上行壓力。
風險市場同日出現漲跌，股市在聯儲局發布經濟預期摘要後下跌，隨後在新聞發布會期間大
幅反彈，信貸利差小幅走闊。然而，從更宏觀的角度來看，隨著聯儲局放慢加息步伐，自
２０２２年中以來信貸利差的總體趨勢一直在走強。由於今年即使不完全停止加息，加息步伐亦
可能進一步放緩，有兩個重要的因素或將繼續支撐信貸利差走強：在加息周期結束時，投資者對
固定收益產品的興趣會有所增加，這一點已在更多個人投資者購買債券基金上得到充分體現；由
於聯儲局加息步伐更為謹慎，經濟硬著陸的可能性有所降低。
隨著聯儲局在今年結束加息周期，長期利率的部分上行壓力可能會被風險偏好改善和信貸利
差壓縮所抵銷，從而為固定收益市場創造有利的環境。（ｗａ）
樂本健【年度感謝祭】維柏健及natural Factors全線2件7折► 了解詳情
