《宏觀銓局－馬桂銓》出人意表的上半年

　　《宏觀銓局》去年年底，包括筆者在內的一眾分析師均預計，美股在今年上半年會較為波動
，到下半年才會穩定下來。然而，截至５月３１日，美國標準普爾５００指數上升了９％，歐洲
股市在今年頭五個月亦表現良好，摩根士丹利歐洲指數上升８％。市場面對各式各樣阻力，包括
表現鷹派的聯邦儲備局、持續高企的通脹率、地區銀行危機以及政府債務上限問題等，但企業盈
利喜出望外、勞工市場強勁及通脹預期受控，均令投資者相對樂觀。
　　截至截稿日，經已有４９４家標普５００指數成分企業公布了第一季度業績。七成七企業盈
利高於預期，高於長期平均值的６６﹒３％，至於前四個季度的平均值則為７３﹒５％。第一季
度企業盈利倒退０﹒０１％，亦優於之前預期的下跌５％。另外，７４％的企業在第一季度收入
高於市場預期。更令人驚訝的是，儘管地區性銀行存在問題，但許多市值較大的美國跨國銀行盈
利仍然勝過預期。此外，幾家大型科技巨頭第一季度盈利一樣超出期望。
　　６月初公布的５月非農業就業數據也超出預期，非農業職位新增３３﹒９萬個，就業人數亦
連續第十四個月超出預期。前兩個月還向上修正了９３，０００，確實令人振奮。不過，失業率
從４月份的３﹒４％升至５月份的３﹒７％，就難免令人憂慮。有分析指，自僱人士的不同定義
或匯報方式，可能令到訊息有所差異。非農業就業報告並不包括自僱者，但失業調查則包括其中
。就業參與率大致不變，維持在６２﹒６％，但壯年工人的參與率增加到８３﹒４％，壯年女性
的參與率攀升至７７﹒６％的歷史高位。年輕工人的參與率也有所上升，從５６﹒１％提高到
５６﹒３％。不過，年長工人參與率仍然保持在３８﹒４％。有報告表明，由於美國有很多人趁
疫情之時提早退休，令就業市場在重開之後變得強勁，因此年長人士就業參與度不見得會提高。
　　美國地區銀行近日有些好消息。在３月份爆發小型銀行危機之後，美國銀行業採取了顯著措
施來增加強韌性。美國聯邦存款保險公司（ＦＤＩＣ）的報告指出，與第四季度相比，銀行提高
了現金儲備與未受保存款的現金比率。與此同時，銀行亦減少證券相對於其資本基礎的未變現損
失。總體而言，證券未變現虧損連續第二個季度下降，而股權資本從２﹒２２萬億美元微升至
２﹒２３萬億美元。透過從聯邦住房貸款系統獲得創紀錄的２１６０億美元，令銀行儲備從
１﹒６１萬億美元急劇增加到　１﹒８９萬億美元，未受保存款的比例也從４７﹒０％下降。在
過去幾星期，追踪上市地區銀行股價的　ＫＢＷ地區銀行指數趨於穩定。
　　資產配置方面，筆者依然對股票短期內都會持續謹慎，尤其是美股今年至今已經升了１０％
。儘管美國企業盈利勝過預期，實質利潤其實偏低。美股目前股值已經達１８倍，為歷來較高的
水平。很多投資者在人工智能方面尋找機會，令該板塊在近日攀升。短期內，美股上升動力有限
，因此美國國債及投資級別債券仍然較為可取。
《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師　馬桂銓》
　
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