《港股偉論－黃偉豪》啤酒行業前景看好，板塊首選華潤啤酒

　　《港股偉論》內地經濟復甦未及市場預期，經濟數據自４月起明顯轉弱。在經濟下行下，以
往市場一般會憧憬內地會出台更多刺激經濟措施，不論是貨幣政策或是財政政策，甚至乎認為內
地會大力「谷內需」或「撐基建」等。但此次實際情況或有不同，一來近期人民幣走弱，限制人
行在貨幣政策上的彈性；二來居民消費意慾低，很大程度上源自於信心問題及較年輕一群的失業
率高企所致。在相關政策方向未見清晰前，投資者貿然嘗試「偷步」部署有機會受惠政策的板塊
或股份，於目前的市況環境，整體值博性不高。不過，內需消費板塊當中，一些類似「必需消費
品」的行業會較好，行業需求彈性會較低，如：內地的啤酒行業。
　
　　而事實上，啤酒作為需求彈性較低的消費品，即使現時內需消費疲弱，國內啤酒總體銷售相
信仍然可以保持平穩增長。再加上三隻啤酒股（華潤啤酒（００２９１）、青島啤酒
（００１６８）及百威亞太（０１８７６））由年內高位平均已回調逾２５％，目前估值相對吸
引。而即將踏入夏天旺季，相信現時開始部署的時機不俗。的而且確，板塊自６月初見近月低位
後，三隻股份於過去一周的日均成交稍見增加，資金亦似乎正在偷偷部署。
　
　　看好啤酒股，其中一個原因是近年行業產品高端化發展。老實說，內地啤酒銷量近年已幾近
飽和，收入增長來自啤酒價格上調以及中高檔啤酒佔比提升。據《２０２２年天貓啤酒趨勢白皮
書》顯示，２０２１年低端和中端啤酒銷售金額維持在５％－１０％的同比增速；高端啤酒的銷
額增速超過了２０％；奢華啤酒同比增速更是高達４０％。市場較為熟悉的中高檔啤酒有華潤啤
酒旗下的「喜力」及青島啤酒的「白啤」和「純生」等。
　
　　另一個看好的原因主要與原料價格回落有關。製造啤酒的原材料主要為大麥，而內地入口大
麥價格早前已見頂及環比出現回落；包裝則主要來自玻璃及鋁罐，總體佔成本約一半。今年以來
相關原材料價格多數按年下跌，如現時的玻璃價格已跌至自去年第四季以來的近年低位。
　
　　綜合上述因素，啤酒行業平均成本下降，以及發展高端化產品，料行業未來毛利率可望擴闊
，從而推動盈利增長，有利估值上調。據彭博綜合預測，三隻啤酒股（華潤啤酒（００２９１）
、青島啤酒（００１６８）及百威亞太（０１８７６））的毛利率至２０２５年可分別升至
４５％、３８﹒１％及５３﹒７％，較去年底平均增加約３﹒８個百分點。
　
　　若在板塊內選股，筆者首選華潤啤酒。除了上述原因外，華潤啤酒在內地市場份額超過三成
，絕對是行業中的龍頭。加上管理層預計，公司上半年銷量增長達高單位數至雙位數；盈利增長
超過２０％；毛利率上升逾１個百分點；成本方面則預期今年增量原材料及包裝成本將低於之前
的５億元人民幣指引。更特別的是，公司旗下附屬公司入股金沙酒業，在去年１０月宣布拓展白
酒市場。雖然不預期初期對於盈利有明顯貢獻，但畢竟以「華潤」這個品牌，以及內地白酒消費
仍在快速擴大，相信在整合後以「啤酒＋白酒」雙模式推進，中長期前景看法正面。以目前預期
市盈率約２８﹒２倍來看，低於行業現時平均逾３１倍的市盈率水平，估值處於吸引位置。建議
投資者逐步分注吸納，中長期上望＄６５以上。
《中薇證券研究部執行董事　黃偉豪》（本欄逢周四刊出）
　
（筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份）
　　
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