《港股偉論》內地經濟復甦未及市場預期，經濟數據自４月起明顯轉弱。在經濟下行下，以
往市場一般會憧憬內地會出台更多刺激經濟措施，不論是貨幣政策或是財政政策，甚至乎認為內
地會大力「谷內需」或「撐基建」等。但此次實際情況或有不同，一來近期人民幣走弱，限制人
行在貨幣政策上的彈性；二來居民消費意慾低，很大程度上源自於信心問題及較年輕一群的失業
率高企所致。在相關政策方向未見清晰前，投資者貿然嘗試「偷步」部署有機會受惠政策的板塊
或股份，於目前的市況環境，整體值博性不高。不過，內需消費板塊當中，一些類似「必需消費
品」的行業會較好，行業需求彈性會較低，如：內地的啤酒行業。
而事實上，啤酒作為需求彈性較低的消費品，即使現時內需消費疲弱，國內啤酒總體銷售相
信仍然可以保持平穩增長。再加上三隻啤酒股（華潤啤酒（００２９１）、青島啤酒
（００１６８）及百威亞太（０１８７６））由年內高位平均已回調逾２５％，目前估值相對吸
引。而即將踏入夏天旺季，相信現時開始部署的時機不俗。的而且確，板塊自６月初見近月低位
後，三隻股份於過去一周的日均成交稍見增加，資金亦似乎正在偷偷部署。
看好啤酒股，其中一個原因是近年行業產品高端化發展。老實說，內地啤酒銷量近年已幾近
飽和，收入增長來自啤酒價格上調以及中高檔啤酒佔比提升。據《２０２２年天貓啤酒趨勢白皮
書》顯示，２０２１年低端和中端啤酒銷售金額維持在５％－１０％的同比增速；高端啤酒的銷
額增速超過了２０％；奢華啤酒同比增速更是高達４０％。市場較為熟悉的中高檔啤酒有華潤啤
酒旗下的「喜力」及青島啤酒的「白啤」和「純生」等。
另一個看好的原因主要與原料價格回落有關。製造啤酒的原材料主要為大麥，而內地入口大
麥價格早前已見頂及環比出現回落；包裝則主要來自玻璃及鋁罐，總體佔成本約一半。今年以來
相關原材料價格多數按年下跌，如現時的玻璃價格已跌至自去年第四季以來的近年低位。
綜合上述因素，啤酒行業平均成本下降，以及發展高端化產品，料行業未來毛利率可望擴闊
，從而推動盈利增長，有利估值上調。據彭博綜合預測，三隻啤酒股（華潤啤酒（００２９１）
、青島啤酒（００１６８）及百威亞太（０１８７６））的毛利率至２０２５年可分別升至
４５％、３８﹒１％及５３﹒７％，較去年底平均增加約３﹒８個百分點。
若在板塊內選股，筆者首選華潤啤酒。除了上述原因外，華潤啤酒在內地市場份額超過三成
，絕對是行業中的龍頭。加上管理層預計，公司上半年銷量增長達高單位數至雙位數；盈利增長
超過２０％；毛利率上升逾１個百分點；成本方面則預期今年增量原材料及包裝成本將低於之前
的５億元人民幣指引。更特別的是，公司旗下附屬公司入股金沙酒業，在去年１０月宣布拓展白
酒市場。雖然不預期初期對於盈利有明顯貢獻，但畢竟以「華潤」這個品牌，以及內地白酒消費
仍在快速擴大，相信在整合後以「啤酒＋白酒」雙模式推進，中長期前景看法正面。以目前預期
市盈率約２８﹒２倍來看，低於行業現時平均逾３１倍的市盈率水平，估值處於吸引位置。建議
投資者逐步分注吸納，中長期上望＄６５以上。
《中薇證券研究部執行董事 黃偉豪》（本欄逢周四刊出）
（筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份）
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