《港股偉論》內地經濟復甦未及市場預期,經濟數據自4月起明顯轉弱。在經濟下行下,以
往市場一般會憧憬內地會出台更多刺激經濟措施,不論是貨幣政策或是財政政策,甚至乎認為內
地會大力「谷內需」或「撐基建」等。但此次實際情況或有不同,一來近期人民幣走弱,限制人
行在貨幣政策上的彈性;二來居民消費意慾低,很大程度上源自於信心問題及較年輕一群的失業
率高企所致。在相關政策方向未見清晰前,投資者貿然嘗試「偷步」部署有機會受惠政策的板塊
或股份,於目前的市況環境,整體值博性不高。不過,內需消費板塊當中,一些類似「必需消費
品」的行業會較好,行業需求彈性會較低,如:內地的啤酒行業。
而事實上,啤酒作為需求彈性較低的消費品,即使現時內需消費疲弱,國內啤酒總體銷售相
信仍然可以保持平穩增長。再加上三隻啤酒股(華潤啤酒(00291)、青島啤酒
(00168)及百威亞太(01876))由年內高位平均已回調逾25%,目前估值相對吸
引。而即將踏入夏天旺季,相信現時開始部署的時機不俗。的而且確,板塊自6月初見近月低位
後,三隻股份於過去一周的日均成交稍見增加,資金亦似乎正在偷偷部署。
看好啤酒股,其中一個原因是近年行業產品高端化發展。老實說,內地啤酒銷量近年已幾近
飽和,收入增長來自啤酒價格上調以及中高檔啤酒佔比提升。據《2022年天貓啤酒趨勢白皮
書》顯示,2021年低端和中端啤酒銷售金額維持在5%-10%的同比增速;高端啤酒的銷
額增速超過了20%;奢華啤酒同比增速更是高達40%。市場較為熟悉的中高檔啤酒有華潤啤
酒旗下的「喜力」及青島啤酒的「白啤」和「純生」等。
另一個看好的原因主要與原料價格回落有關。製造啤酒的原材料主要為大麥,而內地入口大
麥價格早前已見頂及環比出現回落;包裝則主要來自玻璃及鋁罐,總體佔成本約一半。今年以來
相關原材料價格多數按年下跌,如現時的玻璃價格已跌至自去年第四季以來的近年低位。
綜合上述因素,啤酒行業平均成本下降,以及發展高端化產品,料行業未來毛利率可望擴闊
,從而推動盈利增長,有利估值上調。據彭博綜合預測,三隻啤酒股(華潤啤酒(00291)
、青島啤酒(00168)及百威亞太(01876))的毛利率至2025年可分別升至
45%、38﹒1%及53﹒7%,較去年底平均增加約3﹒8個百分點。
若在板塊內選股,筆者首選華潤啤酒。除了上述原因外,華潤啤酒在內地市場份額超過三成
,絕對是行業中的龍頭。加上管理層預計,公司上半年銷量增長達高單位數至雙位數;盈利增長
超過20%;毛利率上升逾1個百分點;成本方面則預期今年增量原材料及包裝成本將低於之前
的5億元人民幣指引。更特別的是,公司旗下附屬公司入股金沙酒業,在去年10月宣布拓展白
酒市場。雖然不預期初期對於盈利有明顯貢獻,但畢竟以「華潤」這個品牌,以及內地白酒消費
仍在快速擴大,相信在整合後以「啤酒+白酒」雙模式推進,中長期前景看法正面。以目前預期
市盈率約28﹒2倍來看,低於行業現時平均逾31倍的市盈率水平,估值處於吸引位置。建議
投資者逐步分注吸納,中長期上望$65以上。
《中薇證券研究部執行董事 黃偉豪》(本欄逢周四刊出)
(筆者為證監會持牌人士,並無持有上述股份)
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