《融天納地》上月政治局會議強調宏觀政策合力，預計穩增長政策保持定力，不過，總量性
加碼的機會則不大。對經濟趨勢的預期整體偏樂觀，會議首次提出「三重壓力」得到緩解，經濟
勝於預期，同時強調目前內地經濟運行好轉，主要因復甦因素，內生動力不強，需求仍不足，經
濟轉型升級面臨新的阻力，推動高質量發展仍需要克服不少困難挑戰。與此同時，新的挑戰或與
環球政治經濟局勢不確定性加大相關。
此外，會議亦強調復甦和擴大需求為目前經濟持續回升向好的核心，對風險問題重提加強地
方政債務管理，對房地產延續房住不炒的表述，基調不變。會議強調宏觀政策要「形成擴大需求
的合力」，對積極的財政政策要加力提效、穩健的貨幣政策要精准有力，相關表述維持不變。考
慮到內地３月份公共財政收入及政府性基金收入呈現好轉趨勢，預計財政政策維持現有力度，保
重大項目開工，而以非常規工具大幅加碼的機會較低，重點關注發改委關於擴大內需、穩就業、
穩外貿方面的具體措施。就中央貨幣政策領域，內地銀行資金面緊張問題呈現邊際緩解。估計中
央流動性維持寬鬆，結構性工具進一步落實，近期全面減息、降準的機會較低。
內地經濟持續回暖，不過趨勢並無改變市場對物價前景的預期，穩中趨升屬目前市場主流的
觀點。對未來四個季度的ＣＰＩ同比增長速度，估計全部將有所下調，證明市場對通脹前景憂慮
進一步緩解。至於對ＰＰＩ則延長了負水平狀態延續的預期，估計轉正時點將延後。內地通脹前
景將延續穩中趨跌的趨勢，ＰＰＩ將延續萎縮趨勢，需要留意，有機會在年中前後出現ＣＰＩ和
ＰＰＩ雙負的特殊情況。
對於具有政策風向標的貨幣增長預期，穩中趨降的市場趨勢不變，但受近期高增長速度影響
，市場提升了貨幣增長速度水平。對貨幣政策環境變化的預期，參考以往政策力度和節奏，預期
認為今年內仍有一次降準的機會，時間節點為第四季度。不過，減息預期則不存在。筆者部分內
地學者友人則較為積極，認為未來半年至一年仍有機會減息、甚至降準。
整體而言，內地經濟未來１２月份氣氛再度趨向改善，經濟政策維持平穩，伴隨經濟和社會
生活的全面復甦，市場經濟信心逐步增強。隨著內地宏觀環境變化，內地資本市場運作再度步入
平穩回暖的新階段。《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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