《海納智見》２０２３Ｑ１隨著疫情擾動漸去中國經濟迎來快速修復，Ａ股市場如期上漲。
目前來看，市場中期向好趨勢未變，但２０２３Ｑ２全球宏觀形勢依然較複雜，面對風高浪急甚
至驚濤駭浪的國際環境，短期內或仍需耐心等待。
２０２３Ｑ１市場整體回顧：１月快速上行，１月底以來行情有所分化。從疫後海內外宏觀
環境及市場行情來看，２０２３年１－２月國內經濟修復持續提速，在基本面強勁復甦的支撐下
，Ａ股各大指數在２０２２年１２月２３日達到階段性低點後迎來明顯上漲；２０２３年１月底
開始市場上漲動能趨弱，各大寬基指數表現開始有所分化；２０２３年２－３月市場行情分化背
後主要源自外圍擾動加劇。２０２３Ｑ１行業結構：行情分化明顯，其中科技和「中特估」是市
場熱點。行情結構方面，由於每年的１０月至次年３月是業績真空期，因此該時間段的市場往往
更關注來自政策、主題等因素的催化。行情及交易維度，２０２３Ｑ１市場熱點集中在兩個方向
，一是科技板塊，二是「中特估」相關行業。
熊市已經過去，牛市已經啟動。從經濟周期看，國內經濟已經從衰退後期步入復甦早期。從
股市周期看，Ａ股半年未創新低意味著熊轉牛已確認。當前市場尚處在牛市初期階段。牛市可以
分為三個階段：第一階段孕育準備期，盈利回落、估值修復；第二階段全面爆發期；第三階段泡
沫瘋狂期。去年１０月底以來的上漲屬於牛市第一階段，即孕育準備期。往後看，市場或將進入
階段性休整。
展望第二季度，海內外或有兩大宏觀變數影響市場。市場的波動項或主要來自海外。歷史上
美聯儲６輪加息周期都爆發了經濟或金融危機，原因在於美債利率是全球金融資產的「錨」，美
聯儲加息往往觸發高槓桿國家或機構的危機。這次美聯儲激進加息下，海外部分金融機構已發生
風險事件。未來部分新興市場國家、歐元區部分高槓桿國家以及日本的債務風險值得警惕。國內
跟蹤基本面數據的驗證情況。今年的１－２月中，隨著疫情對經濟的影響逐步消退，宏觀經濟運
行已呈現回升態勢，消費和地產數據明顯修復，基建投資保持較高增速。從３月高頻數據來看，
地產銷售同比增速收窄，基建資金面仍強，但開工施工端偏弱，出口仍偏弱。當前宏觀經濟已在
修復趨勢中，第二季度經濟修復的斜率依舊是市場關注的焦點，往後看仍需關注基本面數據的驗
證情況。
借鑒歷史，牛市初期多普漲，此後行情主線確立。再來看本輪，自去年１０月底以來的上漲
行情輪動同樣較快，借鑒歷史經驗，市場有望在調整後明確主線行情。數字經濟階段性或遭遇波
折，但也為下一波孕育布局機會。過去一個季度數字經濟已經有所表現，科技板塊短期出現調整
的概率較大，但當前仍處在數字經濟發展的大周期中，短期波折或正孕育著布局良機。「中特估
」可能短期休整，關注盈利韌性強、成長確定性高、現金分紅好的真正具備中國特色的持續性機
會。二季度關注黃金階段性機會。此外，關注消費的數據驗證情況。
風險提示：海外風險事件超預期、國內經濟復甦不及預期。
《海通國際Ａ股首席策略分析師 荀玉根》
＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立
場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
【你點睇】中央接連推出惠港措拖，你認為是否能刺激香港經濟？► 立即投票
