《豪論國金－李振豪》央行兵行險著的後續影響

　　《豪論國金》面對市場千夫所指，歐央行無懼市場震盪，３月會議中決定將存款利率上調
５０基點至３﹒０％，並強調歐元區銀行具有韌性，資本緩衝遠高於１５年前全球金融危機前水
平云云。一改以往撲朔迷離的修辭，同時保留著政策逆轉的餘地。同樣表現「優異」的是美聯儲
主席鮑威爾，一改其模稜兩可作風，清晰地闡述政策方向，值得一讚。美聯儲砥住市場對銀行危
機壓力下決定加息２５基點，並修正點陣圖及經濟預測以反映官方對後市的觀點。
　　話雖如此，其實銀行危機已綁架了美聯儲的緊縮進程。美聯儲作為終極貸款人，其資產負債
表顯示３月１日至１５日期間，總額急增約３０００億元（美元．下同）。去年啟動「縮表」程
序後總額由最高約８﹒９７萬億下跌至約８﹒３４萬億元，以跌幅約６２６０億元計算，資產負
債表半個月內已反彈約一半。如銀行危機繼續發酵或政府最終決定為所有存戶「包底」，去年雄
心壯志的「縮表」程序可能會功虧一簣，甚至有機會突破約９萬億歷史新高。
　　正如歐美財金官員異口同聲地表示，對抗通脹與處理銀行危機的工具是不同的。但現實是加
息及「縮表」步伐將無條件停止，同時忍受資產負債表突破新高，價量齊升下利息總支出料遞增
，導致財赤深重下歐美國債將無人問津，最終將打擊歐美貨幣價值。
　　另外，除非流出美國金融體系或持有現金，否則中小型銀行的提款大部分會轉入大型銀行。
增加流動性可減輕中小型銀行擠提風險，但同時溢滿大型銀行存戶總額，釀成１１間大型銀行以
存款方式回流中小型銀行以減壓的案例。如更多銀行倒閉，不但加深市場恐慌，亦加速上述循環
。不難預測溢出的流動性或多或少會流到實體經濟，尤其核心通脹項目上，如此「變種ＱＥ」將
刺激通脹回升，造成惡性循環。通脹反彈令憧憬５月利率見頂之說存在隱憂，或加碼「縮表」以
吸收額外流動性，料將打擊今天美股企穩反彈的趨勢。
　　官方種種言行及前瞻性分析都是希望市場相信，政府有能力同時處理通脹及金融危機，但兩
難式操作下預期結果將是徒然的，而且任何失誤將會後果堪虞。
　　共勉之。《東亞銀行財富管理處首席投資策略師　李振豪》
　
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