《缸邊隨筆》巴菲特（Ｗａｒｒｅｎ Ｂｕｆｆｅｔｔ）被視為「股神」，更被譽為是世上
最偉大投資者之一，很多投資者都想向他偷師，或跟他買股。
多年來，巴菲特都會與他的股東、一般投資者，包括他的讀者、觀眾等，分享投資心得。投資
者往往想「尋寶」，預早買入低估值（ｕｎｄｅｒｖａｌｕｅｄ）的「千里馬」，博它升值。怎
判別一隻股票的價值被低估了？取決於其「內在價值」，即是每股現價與其價值比較，得出「安
全邊際」，而「安全邊際」就是股價與內在價值之間的差距，它可判別買入一隻股票風險高低。
假如每股實值１００元，但現時現價卻是１５０元，安全邊際－５０元，即物非所值；若每
股實值１００元，現價卻只是５０元，安全邊際就是＋５０元，便物超所值了。投資者要買市值
遠低於其內在價值的股票（「安全邊際」＞０）並持有，直至其股價接近或等於內在價值（即「
安全邊際」＜或＝０）就沽出獲利。
不過，計算「內在價值」，不同行業有不同的計算方法，尤其是新興行業，包括與網上、生
物科技或環保能源等相關的，便較難找到計算的公式。此外，內在價值的估算方法也有很多，包
括看過去５至１０年，公司財報內損益表、資產負債表及現金流量表等，從而預測個別公司未來
３年的盈利增長。
＊買可確定的公司＊
巴菲特沒有以上太多的理論，他從實踐中體會。２５年前，他在巴郡股東會中，已被問及「
內在價值」可由哪些「工具」決定，以及其應用的原則、標準是甚麼。他直言自己明顯地對小數
點後那兩、三個位並不太在意，但他深信長期而穩陣（ｌｏｎｇ ｔｅｒｍ， ｒｉｓｋ－
ｆｒｅｅ）的政府債券息率可作參考。
巴菲特說，若投資者可看到，某公司未來１００年或直至它倒閉，財源從業務流到股東，即
使折扣到某個百分比，哪怕是５％或７％，都有不同價值，投資者須隨著時間，估計那家公司的
股票將變成怎樣。「投資者看業務，而投機者卻只看股價。」他舉可口可樂、吉列、迪士尼等公
司為例，指投資者會知道這些企業做得如何，但科技股就較難知道其業務和表現了。
正因巴菲特對高科技或類似產業，看不到其股票會變成怎樣，也令他難以理解，從而預計
１０年、２０年後它們的價值，故他過去並不熱衷於投資科技股，也讓他避過了２０００年代初
的科網股災。
１９７２年，巴菲特以１，５００萬（美元．下同）買喜詩糖果（Ｓｅｅ＇ｓ
Ｃａｎｄｙ），到了２００７年，純利約為１２﹒６億元。假設喜詩市盈率為１０倍的話，這
３５年間其市值是投入的１３４倍！當年巴菲特要判斷，１０年、２０年，甚至幾十年後，喜詩
的競爭優勢及弱點。
＊資產須增現金流＊
衡量股票的內在價值與現金流有關，資產必須能自我增值。巴菲特指出，投資是放錢出去，
以賺取更多金錢回來，而不是賣斷給別人，資產本身須可生財。他說買個農場比買盤生意更加真
實，因１０年、２０年後，投資者難以確定所買的生意如何，甚至難以提供一個有根據的猜測
（ｅｄｕｃａｔｅｄ ｇｕｅｓｓ）。
同場的芒格（Ｃｈａｒｌｉｅ Ｍｕｎｇｅｒ）補充，投資是機會成本。這或許便是巴郡以
精選、集中為投資策略的根源。巴菲特解釋，當有公司游說他們入股，他便有個疑問：是否較買
入或收購可樂，甚至買吉列還好。他強調，巴郡傾向買些可以確定的公司，若管理層不務正業，
涉足其他業務，他們便不會考慮。
２５年過去，時不再來，過往業績也不代表將來表現，而投資者看的正是將來。投資者或可
從巴菲特近期買了甚麼股得到啟發。
截至今年９月中，巴菲特的投資組合內，增持了９家企業的股票：Ａｌｌｙ金融（Ａｌｌｙ
Ｆｉｎａｎｃｉａｌ， ＡＬＬＹ）、西方石油（Ｏｃｃｉｄｅｎｔａｌ
Ｐｅｔｒｏｌｅｕｍ， ＯＸＹ）、派拉蒙全球（Ｐａｒａｍｏｕｎｔ Ｇｌｏｂａｌ，
ＰＡＲＡ）、塞拉尼斯（Ｃｅｌａｎｅｓｅ， ＣＥ）、馬克爾（Ｍａｒｋｅｌ， ＭＫＬ）、
麥克森（Ｍｃｋｅｓｓｏｎ， ＭＣＫ）、動視（Ａｃｔｉｖｉｓｉｏｎ， ＡＴＶ）、蘋果公
司（Ａｐｐｌｅ， ＡＰＰＬ）及雪佛龍（Ｃｈｅｖｒｏｎ， ＣＶＸ），以下也許是巴菲特增
持它們的原因：
一、抵買兼有現金流。Ａｌｌｙ主要從事與汽車貸款及車保相關的金融業務。巴菲特增持
Ａｌｌｙ，除看上它有上百年歷史，並居重要地位之外，還因它股價與今年１月高位相比，跌了
３５％，ＰＥ ５倍，抵買。
更重要的是，過去１２個月，Ａｌｌｙ賺了２０億元現金，而在過去６個月，Ａｌｌｙ亦已
用了約１２億元回購１０％股票。巴菲特正喜歡由持股公司自行回購股票，總勝於用自己資本替
它回購。
現金盈利相信也是巴菲特看中塞拉尼斯的主因。塞拉尼斯市場佔逾１２０億元生意，今年賺
１６億元，孳息率為１３﹒３％，對投資者來說，公司賺現金能力自然愈高愈好。
二、不熟不做。巴菲特增持西方石油股份至２０％之後，巴郡已成為其最大股東。巴菲特雖
很熟悉能源業，但當２０１９年完成交易後，油價卻由２０１８年每桶８０元，大跌至２０２０
年首季每桶２０至３０元！可以想像，對西方石油業務打擊之大。
不過，今年每桶油價平均回升至１００元以上，這樣令巴菲特再次深刻領悟到，油價每兩年
可翻倍。
另一巴菲特熟悉的是傳媒娛樂。自８０年代起，他一直投資相關行業幾十年；９０年代，他
更是美國廣播公司（ＡＢＣ）的最大股東，今時增持派拉蒙，絕不令意外。
至於麥克爾其實是「小型巴郡」，它們的商業模式也很相似。即使只買４﹒７萬股麥克爾，
以其股價１，２００元水平，在這輪投資其實並不遜色於其他項目。
三、公司規模大，壟斷市場。巴菲特買麥克森，其孳息率僅１﹒３％，比蘋果公司的
２５﹒７％或可樂的２６﹒１％無疑微不足道，但他就看中麥克森規模大，在行內具競爭優勢，
而且它與另外兩間公司佔９成生意，壟斷了藥品分銷市場。
四、併購套利賭一鋪。９２歲的巴菲特投資動視這家電玩企業頗耐人尋味，但若從併購套利
（ｍｅｒｇｅｒ ａｒｂｉｔｒａｇｅ）的角度來看，那其實只是一場賭博。今年初，微軟宣布
以每股９５元買動視股票，卻未獲美政府批准，而巴菲特則以每股實際７８元買入，比微軟出價
有１８％折讓。與以前的投資方式不同，巴菲特今次是「賭」：一、微軟買動視會否成功？二、
他賺或蝕會是多少？如賺，就賺每股的差價１７元，即放，帳面會賺近７０００萬元（１７元
Ｘ４１０萬股＝６８４０萬元）。
五、集中投資。相比之下，蘋果和雪佛龍的增持看似稀鬆平常，例如增持後巴郡也僅佔蘋果
５﹒７％股權，但蘋果市值２﹒６兆元，５﹒７％其實已相當於１４８０億元，這或會令你對此
增持改觀。
事實上，巴菲特管理５０隻股票，蘋果已佔組合逾４成（４２％），加上雪佛龍，兩隻股票
已佔整個組合約一半！有人說，巴菲特投資多元化，其實他傾向集中投資，從他投資５間公司已
佔組合７３％便可知道。《資深投資者 石鏡泉》
（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）
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