《真知灼見－溫灼培》為何加息無助打壓通脹？

　　《真知灼見》聯儲局對打壓通脹的意向已是十份清晰。換言之，往後聯儲局有多少加息空間
，重點是看美國通脹。當論及美國通脹，大家會即時把焦點放在油價及美國汽油價格身上。這確
是推升美國通脹的一個主要元素。但今天（３０日）筆者是想從供應鏈這方面分析全球通脹的大
環境，解釋為何往後通脹是難於回落，就是加息也壓抑不到通脹的原因。
　
＊生產商增存倉導致成本上漲＊
　
　　疫情前為減成本，生產商也好，零售商也罷，通常都不會累積太多存貨以降低成本。但疫情
後，出現了上游生產商隨時會因疫情而停止供應，以至下游整個生產即時停頓。為免事件重演，
相信日後生產商以至零售商也會增加存貨。這可視為成本的上漲，而這成本難免也要轉嫁予消費
者。
　
＊地緣政局轉變增生產成本＊
　
　　上述導致環球通脹的成因並不是最重要，更重要是地緣政治的改變對通脹帶來的推升。俄烏
事件後，歐洲刻意要與俄羅斯在經濟上分割，嘗試減少對俄羅斯能源的依賴。結果是導致歐元區
的生產物價指數於６月份按年大幅上漲３５﹒８％，相對下美國的７月份生產物價指數卻只有
９﹒８％。在供應鏈全球化的今天，當歐洲生產的成本如此高，全球的通脹又如何回落？
　　
　　另一地緣政治因素轉變對全球通脹帶來的推升當然也有中美因素。美國要減少對中國貨品的
依賴，其意向已是相當明顯。美國的行動逼使生產商必須從中國以外地區多增加一條生產線，甚
至把整條生產線移離生產成本相對低的中國。這樣的轉變當然也會構成價格上漲。至於最近美國
要求全球主要先進晶片製造商把生產線移到美國，可想像這又將會推升日後晶片生產成本以至環
球通脹。
　
＊加息只能壓抑需求，不能降低生產成本＊
　
　　當明白這一切就明白現今環球通脹的由來，也明白除非對症下藥，即全球減少衝突，如中美
及歐俄返回正常軌道上，否則環球通脹是難於回落。至於聯儲局的加息，只能壓抑美國消費者對
貨物的需求，但不能壓抑貨品本身的成本上漲。所以聯儲局的加息，對壓抑通脹的作用只會有限
，反而會增加美國經濟走弱風險。假如聯儲局主席鮑威爾真的以打壓通脹為其首任，大家便要有
心理準備美國加息日子不會這麼快完結。《恒生銀行首席市場策略員　溫灼培》
（筆者電郵：ｅｎｒｏｌｌ＠ｈａｎｇｓｅｎｇ﹒ｃｏｍ）
　
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