《宏觀論勢－李依萊》個別投資機會逐步浮現

　　《宏觀論勢》進入２０２２年下半年，經濟增長放緩及衰退風險成為投資者最關心的問題。
由於大多數主要經濟體的通脹水平仍維持高位，各央行似乎將繼續大幅收緊貨幣政策，這可能導
致未來數月全球經濟面臨硬著陸風險。儘管下半年市場仍面臨風險，但由於年初至今資產價格暴
跌，相信市場的風險回報狀況已有所改善，個別投資機會逐步浮現。
　　隨著經濟增長持續放緩，各國央行可望最終放寬鷹派貨幣政策立場，有助推動回報。
　　在各類全球信貸資產中，成熟市場投資級別債券對利率最為敏感，信用評級最高且波動最小
。此外，如果發生潛在的經濟衰退，為實現安全投資轉移，預料成熟市場投資級別債券將跑贏成
熟市場高收益債券市場和新興市場債券。
　
＊中國－－崎嶇復甦之路＊
　
　　中國股市的長期風險回報水平已頗具吸引力。
　　有跡象表明中國經濟正逐步復甦，儘管復甦之路艱難且經濟依然較為脆弱。
　　政府採取的「清零」抗疫政策仍然是中國經濟的主要不利因素。由於政府在感染風險與重大
經濟影響之間權衡，預計經濟重啟過程會出現一些起伏，但數據表明最嚴格的限制措施可能已經
結束。
　　市場擔憂的另一關鍵領域是，中國的房地產市場增長放緩。雖然近期局勢發展嚴重打擊市場
情緒，並可能抑制短期購房活動，但存在風險的未完工項目應該不會為金融體系帶來重大系統性
下行風險－－前１００大私營開發商的銷售額估計佔全國銷售額和在建項目的三分之一以上，而
違約開發商約佔其中的一半。
　　銀行的按揭貸款敞口很大，但系統中的整體槓桿率適中，有效貸款價值比約為４０％，房價
下跌對銀行不良貸款率的預期影響可控。
　　此外，中國政府正在放寬而非收緊其貨幣和財政政策立場，這是利好中國股價的因素之一。
重要的是，中國的通脹水平相對較低，這為中國放寬貨幣政策、注入財政刺激提供了政策空間，
而不必擔心通脹過高。
　　而中國利率看來處於下行趨勢。
　　２０２２年６月份，國務院亦為政策性銀行推出了一項新的「政策性和發展性金融工具」，
以籌集３０００億元人民幣，為重大基建項目提供資本金，並為地方政府專項債券支持的項目提
供過渡性融資。
　　這是一個明確的信號，表明在新冠疫情衝擊和房地產市場面臨各種挑戰的情況下，政府正在
加大政策力度，刺激經濟活動和需求，貨幣政策整體上亦將保持寬鬆。
　　中國大陸和香港股票的價格已大幅下滑，雖然短期內存在波動空間，但長期風險回報已顯得
具吸引力。ＭＳＣＩ中國指數的預測市盈率目前為１０﹒５倍，相對於其長期平均水平並不高。
　　總括而言，中國大陸和香港股市兩地股價估值偏低，且已反映多數負面消息，個別投資機會
已逐漸浮現。《新加坡銀行投資策略主管　李依萊》
　
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