《品中資－羅國森》碧服（０６０９８）「逼服」，始終不服

　　《品中資》我明白，世界有好多不公平或不合理的事，而在股票市場中可能更多。但對於這
一隻股票來說，她股價表現的不公平或不合理程度，只能令我「逼住信服」，但我其實「不服」
。我說的股票，就是碧桂園服務（０６０９８）（下稱碧服）。
　　不說遠的，就說最近同系的碧桂園（０２００７）配股之後，碧服股價的跌幅竟然大過主角
的碧桂園，就十分不合理了。
　　有留意財經新聞的都知道，內房企業的債務危機仍未解除。近期最受困擾的一隻內房股應該
是碧桂園了，因為不時傳出她的外幣債價格急跌，反映市場擔心有違約風險。
　　本周三（２７日），碧桂園趁股價反彈，突然宣布以折讓一成二的價格配股，集資約２８億
港元，改善財務狀況，以便為她們的外幣債再融資。我絕對同意，這對碧桂園股價來說，當然不
是好消息。
　　也因此，消息公布當日，碧桂園的股價大跌一成半（跌穿配股價），但不合理和不公平的是
，同系的碧服（兩者的主要關連是同一個大股東，都是楊惠妍及其家族持有主要股權，但碧桂園
和碧服沒有股權從屬關係），同日卻大跌兩成二，跌幅比碧桂園還要大。
　
＊碧服年初至今跌六成三＊
　
　　如果將時間推長一點，碧桂園的股價，今年以來下跌了五成半左右，但同期的碧服卻下跌了
六成三，同樣慘過債務危機的主角，那就真的令人「不服」了。
　　從基本因素分析，地產股的經營風險當然高，如果是負債超標的內房地產商，最近一兩年的
形勢更是大不妙。但相對來說，類似收租股的物管公司，橫看豎看，我都看不到，她們的經營風
險會大於房地產開發商。
　　當然，我不會幼稚到不明白，市場擔心的，不是物管公司的業務風險，而且她們會成為同系
地產開發商的「提款機」。也不說遠的，最近就有一個活生生的例子，那就是中國恒大
（０３３３３）和恒大物業（０６６６６）。
　　根據上周中國恒大公布的內部調查初步結果，恒大物業持有的１３４億元人民幣定期存款，
遭銀行強制轉走。原因是，有人以恒大物業的定期存款作為擔保向銀行貸款，但最終又未能還款
。
　　而這些貸款輾轉存入了中國恒大的戶口，作為他們的營運資金。負責安排此事的幾位中國恒
大管理層，包括集團行政總裁夏海鈞和執行董事潘大榮已被免職。
　　這件事無疑對一眾物管公司是一個當頭棒喝，尤其是有同系公司出現財困的物管公司，碧服
就是其中一家。
　　我當然不能完全排除，恒大事件不會發生在碧服身上，但整體來說，碧桂園和碧服的財政情
況，應該比恒大和恒大物業優勝，但市場就是這樣過敏。
　　回說碧桂園趁股價反彈馬上配股的事，這樣或多或少都可以改善碧桂園的財務情況。如是的
話，理論上出現恒大物業的銀行存款「被逼」作擔保事件的機會又進一步降低吧！
　　因此，碧服股價中短線的跌幅竟然大於碧桂園，我就真的不服了。而唯一解釋，就是碧服本
來的股價是過高的，現在只是借勢調整。如果是這樣的話，就要看看現在碧服的估值是否已經低
得不合理了。
　　碧服２０２１年的收入２８８﹒４３億元（人民幣．下同），大幅增長８５％，毛利
８８﹒６４億元，增長６７﹒３％，股東應佔溢利４０﹒３３億元，增長五成，每股盈利
１﹒２８４２元，增長３１﹒６％，往績市盈率不足１２倍（以前日股價１７﹒４４元計，昨日
（２８日）碧服大幅反彈６％，收報１８﹒５６元）。
　　碧服去年的業績是近年最好的一年。我同意，今年內地房地產市道轉弱，發展商的銷情不理
想，因此，相關的物管公司今年能夠「接手」管理的樓盤，應該不及過去幾年。但以碧服為例，
即使今年不可能再有五成或三成（以每股盈利計增長三成）的增長，但一至兩成左右的增長應該
仍可達到，即是預期市盈率仍然低於１２倍。
　　以一家每年都有一至兩成增長，而且業務穩陣的公司來說，１２倍的市盈率確實是便宜的。
當然，這一刻的股息率只有兩厘左右，這是稍為遜色的，但仍無損碧服的吸引力呢！
　
＊碧服並非單靠碧桂園支持＊
　
　　更重要的是，碧服也不是完全靠同系的碧桂園「供應」生意。從２０１８年開始，碧服開始
拓展「三供一業」的業務，這項業務未來可能為碧服提供另一個增長動力。所謂「三供一業」，
其實是指供水、供電、供暖和物業管理。
　　話說以前的大型國企，又稱央企，她們除了從事本業之外，還要為職工提供宿舍，以至各種
生活所需。但這樣其實是很沒有效率的，因為國企不是專長於這些東西。
　　於是，幾年前，國企改革也包括把這些服務剝離，然後判給國營的物管公司負責，也有些會
判給其他民營的物管公司，碧桂園服務就率先拓展這方面的業務。這些業務的好處是規模龐大，
但毛利率較低，甚至會拉低整體的毛利率。不過，這些是穩定的收入來源，只要服務質量能夠提
升，未來會有提價空間。
　　此外，作為內地最大的物管公司，今次危機和疫情過後，碧服必定會有更多收購機會。事實
上，去年她已經斥資１００億元收購了中國富力（０２７７７）旗下，從事物管的富力環球股權
。
　　因此，綜合各方面的因素後，我的看法是，碧服的股價已經超賣，我會考慮在低位收集，以
拉低我的平均價。昨日碧服股價反彈，應該也是見底回升的訊號。
《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》
　
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