《廣匯論勢－鄭廣復》傳導保護工具非永久，歐元中長線上望１﹒３

　　《廣匯論勢》歐洲央行（ＥＣＢ）昨天（２１日）議息後，宣布將三大指標利率同時上調
５０基點，主要融資措施利率升至０﹒５厘，抵押貸款利率升至０﹒７５厘，而商業銀行存款利
率亦由負０﹒５厘升至零，擺脫負利率。ＥＣＢ在聲明中指出，採取進一步行動以確保通脹返回
２％目標，符合管理委員會穩定物價的堅定承諾。除加息半厘外，ＥＣＢ亦宣布推出名為「傳導
保護工具」（Ｔｒａｎｓｍｉｓｓｉｏｎ　Ｐｒｏｔｅｃｔｉｏｎ　Ｉｎｓｔｒｕｍｅｎｔ，　
ＴＰＩ）。
　　聲明指出，ＥＣＢ管委會認為適宜在政策利率正常化過程中大幅加息，而這個決定是基於管
委會對通脹風險的評估，以及強化了ＴＰＩ對貨幣政策傳導的作用。此外，聲明表示未來幾次會
議適宜進一步令利率正常化（加息），進程將基於數據表現。ＴＰＩ的購買規模將視乎面對政策
傳導所產生的風險嚴重程度，且不受限制。ＥＣＢ又表示，抗疫緊急購買計劃（ＰＥＰＰ）組合
中，再投資及贖回的靈活性，仍然是抵禦疫情對傳導機制構成風險的第一道防線。
　
＊ＴＰＩ不會導致資產負債表膨漲＊
　
　　根據ＥＣＢ所公布，ＴＰＩ將主要集中購買主權債券，但在適當時候亦會考慮購買私人債券
。另外，ＴＰＩ所購買的主權債券必須符合三大條件，相關成員國須符合歐盟財政規定、沒有出
現宏觀經濟不平衡，以及可持續的財政狀況。
　　市場較關注的是ＴＰＩ會否令ＥＣＢ手持資產規模擴大，關於這點，ＥＣＢ表示，為免與貨
幣政策立場出現衝突，ＴＰＩ的購買措施會在對歐盟系統資產負債表，以及貨幣政策立場不會產
生持久性影響的情況下進行。另外，在傳導持續改善或對成員國基本面所受的持續威脅被認為消
退時，就會結束ＴＰＩ購買措施。
　
＊歐央行撤前瞻性指引防炒賣＊
　
　　歐元匯價對ＥＣＢ一次過加息半厘的正面反應短暫，歐元兌美元急升至接近１﹒２０８０後
受阻回落，今天歐洲開市前已返回１﹒０１８０水平徘徊。技術上，歐元兌美元明顯在２０日
ＳＭＡ（１﹒０２４３）遇到阻力，而ＥＣＢ亦未公布ＴＰＩ的執行細節，故即使加息半厘及推
出新的買債措施，歐元匯價的上升動力亦不大。當然，聯儲局公開市場委員會（ＦＯＭＣ）下周
亦將公布議息結果，預期加息０﹒７５厘，但美國６月份通脹惡化至９﹒１％的逾４０年新高，
即使ＦＯＭＣ決定加息１厘亦不意外，非美貨幣料會受壓，歐元兌美元再次下試一算的可能性仍
高。
　　不過，ＥＣＢ已表明壓抑通脹的立場及決心，同時亦已制訂措施應對相關因素對債息的負面
影響，而且早前ＥＣＢ官員表達了央行就歐元匯價偏弱對通脹的影響，故投資者不應小看ＥＣＢ
干預匯率的可能。ＥＣＢ今次大幅加息半厘後，市場預期９月份將再加息０﹒６厘，ＥＣＢ行長
拉加德更表示，央行不再發表前瞻性指引，目的明顯就是不想市場預知ＥＣＢ下一步加息行動為
何，從而減少投機性炒賣，降低歐元匯價及債市的波動性。
　
＊月線９ＲＳＩ跌近嚴重超賣區＊
　
　　撇除投機性操作，歐元兌美元於一算水平吸納有險可守，中長線值博率高。從月線圖觀察，
歐元兌美元９ＲＳＩ甚少低於２０，即使失守，停留在２０以下的時間亦不長，２０００年４月
及１０月皆為單月低於２０，最長的時間是２０１５年１至３月，而理由是同年３月為ＥＣＢ有
史以來首次採取寬鬆貨幣政策。目前９ＲＳＩ已降至２１，由此推斷，即使歐元兌美元進一步下
跌，令月線圖９ＲＳＩ低於２０，但亦代表匯價即將中長線觸底並將展開大型升浪，預期升至
１﹒２５至１﹒３０才會受阻。
《經濟通資深市場分析師　鄭廣復》
　
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