《一周攻略－周進略》通脹預期雖高，悲觀實不必要

　　《一周攻略》踏入下半年，投資者已基本上接受，而央行亦認同，當前首要任務，是把通脹
預期壓下去。很多人持有相對悲觀的看法，認為目前通脹預期之高，不是美聯儲說打便打，因為
事件的觸發點，可不是美聯儲的強項，而是疫情帶來的供應鏈問題，甚至是地緣局勢不明朗所致
云云。
　
＊準確圍繞２％通脹目標屬一廂情願＊
　
　　然而，正因如此，反而顯出，所謂通脹，關鍵不是打不打，而是怎樣打。是的，觸發點是上
述理由，但背景卻是多年來早已浸濕整個資產市場的貨幣供應。事實上，多年來，央行打算在拯
救金融海嘯之後，盡快回復正常，當中固然包括利率水平，更包括量寬的退市縮表，但也不能忘
記，正常時候需要的正數通脹預期。
　　具體而言，是不是準確地圍繞２％而行，其實不是重點。觀乎目前美聯儲要麼面對十多年近
乎沒有通脹預期的困境，要麼一來便是往雙位數走的，若要奢望２％準確地穩定地停留，恐怕是
完全一廂情願。
　
＊加息退市縮表，市場自然配合＊
　
　　故此，相比之下，局方當前的取態已明顯較為務實，與其空談２％目標，倒不如先快手大手
的加息，同步又有退市縮表，才能取信於人，令市場力量順便推動，而不是事事要由央行親力親
為。
　　是的，一般人以為的通脹，其實不完全是通脹，嚴格來說不是通脹，只是身邊其感受到的個
別物價的相對價格變化，大格局至疫情反的供應鏈又或近年的局勢動盪，都屬於此，供求變化不
是瞬間完成，但時間一長，原來價格向上的，供應者便有誘因想方設法增加供應以圖利，最終供
應來臨，價格升勢便止。
　
＊供應增需求減，通脹有望受壓＊
　
　　如此一來，不難發現，一眾大宗商品和上游原材料，其實已經往這個方向走，背後理由有二
，一是上述預期中的增加供應，二是進一步預期央行收緊貨幣政策的行動打壓需求。
　　果如是，目前投資者已經接受到通脹預期暫時高水平，但不久將來，在央行的工具箱發揮效
力，再加上正常的市場力量供求變化，合起來便是有效的控制通脹劑藥。前者，作為貨幣政策，
針對通脹這個放諸四海都是貨幣現象的題目，自然是對題到位。後者，作為針對今次通脹觸發點
，也一樣是合乎常識和邏輯。
　
＊不怕劑藥不對症，只怕劑量調不好＊
　
　　正因如此，目前不怕劑藥不對症，只怕劑量調不好。但，說到底，經濟活動，尤其是貨幣政
策調控之下的經濟活動，本來就像老爺車一樣，踩油不一定馬上推進，煞制也不一定馬上安全停
下，時間是關鍵。
　　幸好，過去一年多，投資者已成功與央行建立新一套共識，是期望管理的新均衡點，只要美
聯儲順勢而為，加息不要慢下來，量寬的退市縮表更不要敷衍的去做，才有望令所有力量按其原
有法則，把突如其來的通脹壓下去。
　
＊央行唯今之計，催谷資產升值＊
　
　　說起來，說起通脹壓下去，未必全對，只能說是針對ＣＰＩ或ＰＰＩ或ＰＣＥ等的通脹，而
不是資產通脹（升值），因為顯然地，十多年沒有前者的通脹，只因貨幣都往資產裏跑，近一兩
年逆轉，央行唯今之計，便是重新催生資產通脹。依此看來，對於投資者來說，經歷了好一陣子
的壓力，應該是好消息吧。《經濟通通訊社特約分析師　周進略》（本欄逢周一刊出）
　
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