《宏觀銓局－馬桂銓》通脹與加息

　　《宏觀銓局》本欄在兩星期前祝賀過各位讀者新年快樂，轉眼間又快到農曆新年，預祝各位
　身體健康，財源廣進，路路亨通！
　　今年首兩星期，美國股市加劇波動。通脹升溫，加上經濟數據放緩，打擊投資情緒。１２月
分美國消費者物價指數ＣＰＩ比去年同期上升７％。另一個衡量通貨膨脹的生產物價指數ＰＰＩ
在１２月份都上升８﹒３％。兩項指數均處於十多年來的最高水平。隨著供應鏈的緊張狀況得以
緩解，預計今年通脹終將有望放緩。
　　美國零售銷售在１２月份下跌１﹒９％，差過市場預期。工業生產同樣令人失望，微跌
０﹒１％。製造業及公用事業生產同樣放緩，但汽車及其零件的產量卻有所提高。
　　供應鏈緊張，是美國通脹率持續創新高的一大理由。簡而言之，通脹不外乎是因為資金太多
而貨物太少。過去兩年全球央行都執行貨幣寬鬆政策，時至今日，四處都有大量流動資金。但同
時間，環球供應鏈受到干擾，以致全球生產放慢，令通脹升溫。不過，這種供應鏈困境正逐步紓
緩。１２月送貨時間的採購經理指數ＰＭＩ比起１１月高３﹒１點，反映貨物送遞時間縮短，正
好符合逐步減輕的通脹壓力。ＰＭＩ的生產價格指數在１１月份下跌２﹒４點後，在１２月再跌
１﹒５點。亞洲地區經濟的復甦步伐在上個月有所加快，製造業出產的ＰＭＩ自八月見底後持續
攀升。亞洲向來是而貨物為主的經濟體系，亦是受供應鏈困境影響最深的地區，如此消息的確令
人鼓舞。
　　在美國，受到供應鏈困局打擊最嚴重的行業是汽車業。汽車業曾在２０２０年強力復甦，並
在六個月內生產量急增超過一倍，其後全球汽車產量因零件供應追不上而急跌２５％。現時情況
又再急轉彎，汽車產量僅在１０月和１１月兩個月內合共上升１３％，顯示供應鏈已突破樽頸，
雖然十月份單月錄得跌幅，但年度化計算比對上三個月已增加２０％。
　　資產配置方面，以一年以上的中長期來看，筆者仍然偏愛股票多於政府債券。不過，股市近
期會受到聯儲局加息影響而變得愈加波動。市場目前預期美國會在三月加息，並在２０２２年內
再加三次。一般在息口上升的環境下，股市長遠都比起債市表現更好，但短期波動在所難免。偏
愛債券的投資者，應該考慮存續期較短的企業債券產品。經濟正處於復甦期，但路途並不平坦，
隨著息口將會上升，利率風險會高過信貸風險，主要是因為美國２０２２年高收益債券的違約率
預期會低於歷史水平的３％。股票方面，首選依然是估值較低，包括歐洲股票及美國金融、原材
料、能源及工業板塊。
《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師　馬桂銓》
　
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