《匯市縱橫》白露（節氣）剛過，香港已經充滿濃濃秋天的氣氛。不知不覺中秋已漸行漸近
，早上晚間也感覺到涼意。但偏偏這個周末，本港錄得了３６－３７度的高溫。聽說是因為風暴
或氣旋周邊形成的空氣沉降而造成的。而今次是兩個風暴「燦都」及「康森」在本港面前受到「
李氏力場」效應而各自外旋，「燦都」向北、「康森」向西所致的。上周中據本港天文台的預計
，兩個風暴將十分接近本港，或為我們帶來惡劣的天氣。本來各上班一族憧憬風暴快一點的來臨
，好得到額外的一天或半天的休假。但「好景」不常，結果連一天的清涼天氣也沒有！
雖然天氣一直放晴，但股票市場則陰晴不定。９月份以來上兩天就跌兩天，雖然在截稿前結
果仍為上升數百點，但市場的波動性及不確定性就顯而易見。究其原因，Ｄｅｌｔａ變種肆虐及
美聯儲利率正常化的預期衝擊導致。先說Ｄｅｌｔａ，病毒令每天確診人數增加並在歐美等國屢
創新高。但觀乎各國的應對並沒有特別的加強，西方國家的「與病毒共存」的思維已經沒有回頭
的空間了。反觀看中國內地，雖然每天確診人數甚少，且主要為輸入個案，但「清零」政策仍然
主導，令進一步放寬控制措施十分困難。
讓我們再看看Ｄｅｌｔａ的一些事實。第一、接種過疫苗的人都會感染Ｄｅｌｔａ病毒，但
疫苗仍有保護作用。第二、接種過疫苗人士並不比其他感染的人容易傳播病毒。第三、
Ｄｅｌｔａ亦有重病的個案。第四、Ｄｅｌｔａ傳染能力較強。最後，疫苗及口罩仍然為對抗
Ｄｅｌｔａ的重要工具。按這些觀察，Ｄｅｌｔａ並未構成一隻比未變種之前更兇猛的病毒，且
歐美等國的態度仍然向開放進發。本港上周已從新啟動了回港易及來港易等進一步開放關口的措
施，同時也聽說有關當局已和內地啟動了以健康碼通關的討論，相信好消息將漸行漸近！
另一邊廂，利率正常化的進程似乎並沒有被Ｄｅｌｔａ嚇怕。市場普遍猜測澳洲及新西蘭將
有機會加息。韓國央行更在Ｄｅｌｔａ未明朗之前加息５０基點，令央行利率上升至０﹒７５％
。歐洲央行亦在上周議息後宣布減少ＰＥＰＰ（Ｐａｎｄｅｍｉｃ Ｅｍｅｒｇｅｎｃｙ
Ｐｕｒｃｈａｓｅ Ｐｒｏｇｒａｍ）的債券購買量，但強調暫時不會完全退出計劃。因此，雖
然在Ｊａｃｋｓｏｎ Ｈｏｌｅ會議後，美聯儲主席鮑威爾並沒有如市場預期公布收水的步伐，
但看來利率正常化已是大勢所趨，無可避免。
其實讀者又不需太恐慌。首先根據我在數周前的文章分享，２０１３年的收水過程中，美聯
儲用了差不多一年的時間從８５０億每個月的買債規模下調至零，再需一年（至２０１５年底）
才開始緩慢加息，當中美聯儲並沒有減少對市場投放，即減少買債只影響超額準備金的下降，且
下降速度令美聯儲對市場投放（總資產減去超額準備金）一直緩慢增長至２０１６年末。至此，
美聯儲資產及市場投放量並沒有再增加，同時美聯儲加快加息步伐，兩年內共加息８次，再加上
２０１５年末加的１次，總共加息９次，聯邦基金利率至２０１８年末上升至２﹒５％。同時，
美聯儲２０１７年末開始減少買債（即淨贖回）。值得留意的是，儘管美聯儲縮表，但市場投放
量保持平穩並沒有減少。
還有一個觀察跟讀者分享，２０１４年當美聯儲完成買債量減至零後，美元對新興市場貨幣
開始第一波走強，而在美聯儲２０１８年開始縮表時美元便開始第二波的走強。當中，俄羅斯盧
布至今貶值５３％。巴西雷亞爾下跌５６％。人民幣則下跌約５％（最壞時曾下跌１５％）。但
新興市場股票表現並沒有出現恐慌性拋售，整體來說還錄得增長！
從近期各國央行的反應，似乎對於利率正常化有些謹慎，但方向是一致的，問題是步伐有多
快。按上次（２０１３年）的經驗，美聯儲可能需多於１年把目前現１２００億的買債規模減至
零，即若２０２２年啟動，２０２３年中才能完成。那加息可能就要多等１年至２０２４年了。
雖然加息可能比市場想像來的慢，但通脹的憂慮會令利率上行的預期升溫。因此，利率曲線可能
會出現更陡峭的情況。但無論如何，在利率正常化漸行漸近下，讀者也要小心「收水」可能帶來
美元的一波上升浪！
＊本周策略＊
歐元：前周建議候高於１﹒１９００沽出歐元兌美元已成交，目標１﹒１７００，止蝕
１﹒２０５０。
英鎊：本周建議候高於１﹒３９８０水平沽出英鎊兌美元，目標１﹒３７５０，止蝕
１﹒４１２０。
加元：本周建議候高於１﹒２７５０水平沽出美元兌加元，目標１﹒２５５０，止蝕
１﹒２９５０。
《招商永隆銀行司庫 蕭啟洪》
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