《拆局麒想》近年沽空機構出手威力大不如前，投資者心態未見太恐慌，但手法已有改變，
值得研究關注。最新今日（８日）有中國飛鶴（０６１８６）遭沽空機構殺人鯨資本（Ｂｌｕｅ
Ｏｒａｃ）狙擊，股價今早最多急跌至１４﹒４８元，中午收市前跌幅收窄至只有１﹒２６％，
沽空機構可說是完全失敗。殺人鯨認為中國飛鶴只值５﹒６７元。理據方面，不外乎幾個方向，
包括：偽造收入增長，來自於沒有披露的物流公司關連第三方，實際是其員工負責；以市場研究
公司尼爾森及國家商務部數據比較，從而指出其收入造假超過五成；今次較新穎的是，指摘市場
研究公司弗若斯特沙利文高估了中國飛鶴在中國的市場份額，並指出弗若斯特沙利文在瑞幸咖啡
、天合化工（除牌前編號０１６１９）研究報告中的錯誤分析，這兩間公司反襯出殺人鯨沽空報
告的可信性；另外，還指控中國飛鶴大幅隱瞞員工數目等等。
筆者在此先不去分析沽空報告的可信性，事實上，上市公司將會逐一反駁，然後沽空機構再
會反擊，這些過程大家應該熟悉。今次想分析的是殺人鯨的手法。當然，今次並不是殺人鯨第一
次出手，近期有今年２月出手沽空康哲藥業（００８６７）、還有去年１１月的卡森國際
（００４９６）、值得留意的是去年８月沽空同樣是乳業股的澳優乳業（０１７１７）。沽空澳
優的理據主調同樣是財務上造假指其誇大內地嬰幼兒配方奶粉銷售額達五成二，並涉嫌低報人工
費用，以及透過虛假交易將利益輸送至子公司等。及後公司成立獨立評閱委員會評閱沽空機構報
告所指稱事項，事後就沒有沽空機構的下文了。殺人鯨今次沽空中國飛鶴的方法可說是如出一徹
，而結果呢？反而更離奇。
撇除成交不活躍的卡森，回顧一下康哲藥業及澳優乳業在事件發生後的股價表現，可歸納出
一個走勢。兩間公司在殺人鯨公布沽空報告後的初期，股價即日是有上落，但實際影響不大。不
過，兩隻股份反而在事後出現大幅回落的情況，澳優當時大約維持１１元，沽空消息已消化了的
一個月後，股價欲跌到８﹒４７，及後４至５個月才回復動力，持續反彈。同樣，康哲藥業當時
仍１０﹒５水平，而且更能夠反彈，可惜在不足一個月後，股份曾大跌至６﹒８６元，跌幅高達
３５％。事有巧合，還是沽空機構的獲利新伎倆不得而知，在此提醒投資者今日沽空機構似乎未
算成功，不代表他們未來不能獲利，股票在日後可能分分鐘大跌，好戲在後頭。最危險的是，有
部分投資者會認為，既然今日沽空不成，股價會隨時夾沽空反彈，而爭相於首日進場，打算在夾
淡倉時獲利，這個做法非常危險。更何況，中國飛鶴不是第一次被沽空機構狙擊，早於上市僅７
個交易日就被ＧＭＴ Ｒｅｓｅａｒｃｈ發表沽空報告，最後看股價走勢當然是事過境遷，惟股
份一而再，再而三受沽空機構狙擊，作為投資者股市選擇頗多，也不需在見到有金融大鱷游進魚
塘而選擇參與其中，相反，作為旁觀者就最安全。
《宏滙資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》
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