《豪論國金－李振豪》美國債限解決但餘波未了

　　《豪論國金》美國債務上限引致潛在國債違約在總統拜登簽署法案後告一段落，但市場未因
此而放下戒心。因下一波將是拜登政府在削減支出上如何落實，以及對未來經濟增長影響。畢竟
今天美國經濟「欣欣向榮」背後，部分源於疫情期間延伸的民生補貼，尤其低收入人士基本支出
及貸款。
　　財政部同時表示，就算避過違約，但新發行國債銷售未如理想，對支持政府日常營運，甚至
國債續期狀態仍然令人擔心。預期當局仍須提高短期國債收益率以吸引需求，但對未來政府支出
造成壓力。此外，多名美聯儲委員表示，未來仍須加息以遏止通脹，暗示不論但是收益率，其他
利率包括ＬＩＢＯＲ及私人市場貸款利率將被逼上升，不利經濟增長。總括而言，債務上限過後
，市場焦點將落在衰退陰霾之中。
　　觀察過去１年美國國債１０年期收益率走勢，由最初高見約４﹒２％後逐步回落，３月份反
彈至約４％後再次下跌，債務上限風波時升至約３﹒８％後又再偏軟。如此「一格格」地下跌反
映大型資金正趁機吸納國債，支持債價穩步上升。雖然表現遠不及美股三大指數，但以風險調整
後表現評估，美債市場在衰退陰霾下更見吸引。
　
＊美債似較美股吸引＊
　
　　信貸息差方面，美國１年期國債ＣＤＳ在風波期間急升至近２００點子，是全球國債市場中
最高。但在簽署法案後急挫，反映市場對違約風險已大致消退，但仍徘徊在３０點子水平，與其
他成熟國家只有單位數字相比，市場仍未完全消化美國國債違約的風險。再觀察投資級別及高息
債券信貸息差走勢，在風波時同樣急升，亦隨國債ＣＤＳ回落，但水平較風波前高近１倍，暗示
今天美債私人市場仍留有餘愧。反觀如未來美國經濟步及衰退，今天所謂信貸溢價相比股市風險
便會相形見絀，避險資金自然重投美債。以此角度觀之，今天美債可算較美股吸引。
　　雖然美聯儲資產規模年初因銀行危機而反彈，及後政府著意以私人市場解決問題，資產規模
重拾跌勢，至今與危機前水平相若。觀察反映美國流動性的金融狀態指數，由年初偏鬆，近月又
再收緊。加上美聯儲有可能再加息２５基點，持續收緊流動性暗示銀行危機將會持續，預期更可
能蔓延至高息債市。當美國１年期國債以高過５％的收益率持續吸納私人市場資金，只會把更高
收益率的高息債市推入絕路，低評級債券違約更有可能成為另一個風眼，加深及加速美國經濟進
入衰退。
　　彭博綜合預測顯示，美國將在第三及四季出現衰退，主要跌勢源自私人投資及工業生產。６
月１４日除了議息結果，更重要是美聯儲會否跟市場下調經濟預測。
　　共勉之。《東亞銀行財富管理處首席投資策略師　李振豪》
　
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