《海納智見－荀玉根》新「國九條」點評：健全監管、引入長期資金

　　4月12日，國務院印發《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若幹意見》，這是繼3月15日證監會發布四項文件後的又一大資本市場重大政策。本次新「國九條」提出了未來5年、2035年和本世紀中葉資本市場發展目標，為資本市場改革指明方向和路徑，對此我們有以下三點解讀：

一、完善監管制度體系，提高上市公司質量

　　新「國九條」圍繞完善發行上市制度、強化持續監管、健全退市制度等多方面提出系列政策，進一步把好上市公司「入關口「、暢通「出關口」，推動上市公司提升投資價值。上市制度方面，意見進一步完善發行上市制度、強化發行上市全鏈條責任、加大發行承銷監管力度，我們預計發行上市制度將升級迭代，從源頭提升A股上市公司質量。持續監管方面，新「國九條」就強化信息披露和公司治理、加大分紅、完善減持規範等方面為上市公司市值管理提供指引，我們認為，持續監管下能夠有效淨化資本市場發展生態，增強資本市場吸引力，比如，22年A股分紅持續性與發達市場仍存在一定差距，A股連續10年分紅上市公司佔比為31%，低於美(44%)、日(76%)，政策引導下A股分紅比例有望提升。退市制度方面，新「國九條」提出嚴格退市標准和監管、拓展多元推出渠道，與此同時，還明確退市投資者賠償救濟機制，這將加快A股形成常態化退市格局，優化資本市場的資源配置效率。

二、維護市場運行秩序，發展壯大長期投資

　　新「國九條」從三個方面對二級市場投資端改革做出重要指示。一是加強交易監管，針對部分量化資金和做空力量擾亂市場秩序的問題，新「國九條」提出「出台程序化交易監管規定，加強對高頻量化交易監管」、「嚴肅查處操縱市場惡意做空等違法違規行為」，同時提出「加強戰略性力量儲備和穩定機制建設」，這有助於增強市場內在穩定性。二是推動中長期資金入市，公募和險資在A股投資者中佔比僅15%和6%左右，為了壯大長期投資力量，新「國九條」提出「大力發展權益類公募基金，大幅提升權益類基金佔比」並「督促樹牢理性投資、價值投資、長期投資理念」，同時提出「優化保險資金權益投資政策環境……更好鼓勵開展長期權益投資」以及「提升企業年金、個人養老金投資靈活度」。三是完善制度保障，新「國九條」提出「推動加強資本市場法治建設，大幅提升違法違規成本」、「加大對證券期貨違法犯罪的聯合打擊力度」，這將有助於優化A股投資環境，吸引更多投資者入市。

三、服務打造新質生產力，護航經濟增長新動能

　　新「國九條」關於「進一步全面深化改革開放，更好服務高質量發展」的政策舉措提出，提升對新產業新業態新技術的包容性，更好服務科技創新、綠色發展、國資國企改革等國家戰略實施，促進新質生產力發展。我們認為服務實體經濟、引領創新驅動發展是資本市場肩負的歷史使命。當前中國經濟發展動能正從要素投入加速向創新驅動轉變，重研發、輕資產的科創企業發展需要資本市場為其提供暢通的投融資渠道，其中直接融資作用重大。以社融存量衡量，2022年股票、債券等直接融資方式在美國非金融企業融資結構中的佔比達66%，而中國僅為17%、其中股市融資僅佔4%。未來應進一步完善資本市場制度建設、加強多層次資本市場聯動，推動融資結構從間接融資向直接融資的轉變，建立「科技-產業-金融」良性循環，引導資源向科創領域集聚，助力科創企業發展和產業結構升級，服務實體經濟高質量發展。

風險提示：政策落地進度不及預期。

《海通國際A股首席策略分析師　荀玉根》
　
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