利華控股(01346)最新公布截至今年6月30日止的全年業績，期內收益9534.2萬元（美元．下同），按年下跌4.9%；毛利2621.1萬元，按年下跌6.1%，毛利率約27.5%；股東應佔溢利430.4萬元，按年下跌26.3%；每股基本盈利0.68美仙，派中期息3港仙，按年持平。
今次純利下跌，主要是受到關鍵客戶Bonobos破產拖累。公司指出，在信用風險控制和信用保險保護下，一次性的壞帳撥備需240萬元。而Bonobos現時已被一個財團收購，並繼續與公司有業務來往。除此之外，公司亦有信心通過其他客戶來彌補相關客戶的訂單。另管理層指出，過去半年全球經濟疲軟，公司上半年毛利率達27.5%左右，整體在同業間已屬不俗水平，有信心在不同經濟情況下仍能保持在27%至29%之間。
而實際上，公司早於今年6月18日已發自願公告，表明關鍵客戶Bonobos的母公司Express Inc根據2024年6月14日由美國特拉華州破產法院下達的法庭命令。相關舉動明顯是向股東負責任的表現，且準備240萬元作為壞帳準備金亦證明公司積極和謹慎地管理財務風險。公司已表明之後會繼續執行多元化的客戶基礎，預計今年不會有個別客戶佔總銷售額超過12%，減低客戶集中度風險，在動盪時期提供穩定性。
由於240萬元的撥備及Bonobos的約1100萬元的扣留貨物，導致公司上半年的收入及純利下降。但如果Bonobos並無遭遇困境，經調整後的收入將增加5.7%，且純利將再創新紀錄，錄超過750萬元。這潛在業績亦進一步凸顯公司核心業務的實力及潛在的增長動力。
面對美國大選及關稅等地緣政治風險增加，管理層表示，公司競爭優勢是擁有靈活的生產力，可為客戶提供不同產地方案減低成本。公司現時的生產夥伴分布在六個國家，分別是越南、中國、孟加拉、印尼、柬埔寨及印度，其中越南佔銷售額約三分之二，並開始飽和，預期現時佔約20%的中國會持續下降，未來孟加拉、印尼、柬埔寨料會增長。公司又指，現時經濟預期仍未到最低點，若美國經濟出現「硬著陸」，影響供應鏈周轉，相信屆時為併購的好時機。
事實上，公司與一般成衣製造商不同，主要是從事提供服裝供應鏈解決方案，透過產品類別客戶群及業務量不斷擴大，吸引愈來愈多具有互補能力的廠房加入其平台，提供產品包括襯衫、下裝、西裝、外套、針織品、西裝、軟織品及毛衣等，業務模式類似大家較為熟悉的Uber。目前公司上游擁有超過80間合作廠房，生產線集中在越南及中國等地，下游客戶則超過100間，包括多個歐美大品牌，根據客戶需求進行時裝設計、樣本開發、技術方案、生產監督、質量監控、交付及分銷物流等。而在向客戶銷售服裝產品的過程中，公司取得的收入在商品控制權轉移時已確認，即商品運至客戶的特定地點時已交付。至於交付後，客戶可全權酌情決定分銷方式及出售貨品的價格。當貨品交付至客戶時，公司則確認應收款項。由於大部分服裝產品銷售合約期限為一年或以下，因此公司較少因為存貨過剩而令營運資金短缺，同時亦不會存在現金流問題。公司以輕資產模式營運，現金流相對強勁，過去在高息周期持續減少借貸，令利息開支大減。
公司現價市盈率僅約4倍，股息率逾11厘，估值十分吸引，加上基本因素向好，建議投資者可分階段吸納，作中長線部署。《中薇證券研究部執行董事 黃偉豪》（本欄逢周四刊出）
*筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份。
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