《興觀點》８月金融市場各路消息眾多，股市持續低位盤整。ＭＳＣＩ中國指數８月微漲
０﹒８％，恒生指數在７月小幅下探後，於８月收復失地，反彈３﹒７％。在各路消息的影響下
，股市表現可謂喜憂參半。從外部環境來看，美聯儲主席在杰克遜霍爾的發言中暗示美國降息的
時機已經到來，股市反響積極，中美高層亦開始新一輪會談，地緣政治局勢略有緩解。另一方面
，反映中國實體經濟情況的上市公司半年報密集出爐，大部分公司的業績基本上證實了此前的悲
觀預期，表明中國經濟仍處於結構性調整的階段，使得投資者對下半年乃至明年的經濟前景持續
觀望，股市上行依舊乏力。
筆者觀察本次的中期業績，發現港Ａ及美股中概的上市公司呈現以下特點：一是收入端表現
普遍不盡如人意，比如與宏觀經濟聯繫緊密的消費類公司，大多出現了銷量下滑或價格打折，甚
至價量齊跌的現象，這也側面說明內地消費者收緊支出，追求性價比的結構性變化，以及內地消
費信心仍待修復。二是在收入稍弱的情況下，很多公司亦紛紛控費以提高效率，各行業競爭有所
減緩，市場出現「卷不動」（即無力再投入激烈競爭）的現象，公司利潤率有所提升。三是大部
分公司均高度注重現金管理，確保健康的現金流，同時增加現金派息或股票回購額度，力圖在股
市表現疲軟的環境下提高股東回報。
經過過去兩三個月的低位徘徊，我們認為港股的底部已經逐漸形成。今年以來，港股高息概
念板塊表現搶眼。恒生高股息率ＥＴＦ（０３１１０）年初至今上漲１６﹒０％，遠超恒指表現
（年初至今升３﹒６％，數據均截至９月３日）。目前部分必選消費股的股息率已經達到５％左
右甚至更高，極具吸引力。除非中國經濟在未來發生意料之外的大幅下行，否則我們認為目前的
股息率將會強力支撑股價。此外，疊加中央政府可能的新一輪消費刺激政策，例如近期推出的家
電汽車新補貼政策，以及美國財經媒體報道的內地存量房貸利率下調、允許轉按揭的傳言，更有
全球降息周期即將開啟的正面推動，我們認為都會對股市形成一定的支持。展望四季度，我們認
為港股將在充滿挑戰的環境中回穩並小幅反彈。《華興證券香港有限公司董事總經理，亞洲研究
部主管 陳亞雷》
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