《與聯共策－鄒建雄》固定收益展望：利率高原期的投資建議

　　投資切忌見樹不見林。債券投資者若過度聚焦在短期個別數據，可能看不見大局而錯失投資機會。
　　債券市場在今年第一季並沒有一帆風順。投資者試圖透過經濟數據揣測美國聯儲局首度減息的時間點，讓市場波動加劇。然而，過度聚焦在經濟數據會否出乎市場意料，反而會讓投資者錯失減息來臨前的投資良機。
　
*毋須受短期經濟數據影響，觀察長期趨勢更為重要*
　
　　每月公布的經濟數據（例如就業人數與通脹增長率）時常面臨大幅修正與季節性調整，而這類數據的內容也可能變動，因此我們認為觀察長期宏觀經濟趨勢更為重要。
　　從長期宏觀經濟趨勢來看，歐元區主要通脹率的降溫速度高於預期，而歐洲央行亦可能在今年夏季開始減息。美國方面，通脹降溫進展趨緩，預計聯儲局將按兵不動，維持目前利率一段時間。
　
*提早布局，掌握先機*
　
　　對債券投資者而言，現在的收益率來到「最佳位置」。債券的長期回報主要來自收益率，而倘若收益率在未來聯儲局啟動減息後走低，有助於推升債券價格。不僅如此，目前停泊在貨幣市場基金的資金超過6兆美元，而這類基金採取「買進國庫券後持有」(T-bill and chill)的策略，並在2022年各地央行積極加息後廣受市場青睞。等待聯儲局減息後，這些資金可望進一步推升債券價格。
　　觀察過去各地央行推行寬鬆政策時，資金大量撤離貨幣市場並轉入長期債券，帶動債券需求上揚，有助強化債券漲勢。考量目前處於觀望狀態的資金量能達目前水平，債券需求的增長空間可望更勝以往。
　　為了避免錯失潛在回報，聯博建議投資者搶先在市場資金從現金轉進債券前布局，因為在聯儲局政策轉向前，國債收益率往往先行走低。根據過往趨勢，聯儲局減息前3個月，美國10年期國債收益率平均下跌90個基點。正因如此，投資者過去如果在寬鬆周期前幾個月布局，普遍能創造較佳的回報表現。
　
*長期宏觀經濟趨勢轉變，主動管理固定收益策略更顯重要*
　
　　若能撇開容易變動的短期數據，不僅更能清楚觀察中期前景，亦有助於評估長期趨勢，從中可知長期環境正在轉變。
　　回顧過去40年，全球通縮造成平均通脹率偏低的環境。然而，來自去全球化、人口結構轉變及氣候變遷的壓力漸增，導致未來10年的結構性通脹預計升溫，而通脹波動程度亦預計加劇。
　　事實上，聯博認為未來10年，2%較可能是通脹範圍的下緣，而非央行目標值。宏觀經濟環境極有可能已經進入這個新趨勢，只是通脹近期達到經濟周期的高位，因此看不到明顯證據。
　　過去10年全球處於低通脹的環境，因此長天期債券與短天期債券的收益率差距並不明顯，期限溢價(term premium)幾乎不存在。然而，展望未來10年，較高的通脹率意味著較高的名義收益率，未來長天期債券需要提供更高的收益率水平，使收益率曲線更陡峭，而期限溢價將會增加，得以補償投資者持有長天期債券的風險。
　　歷經20多年的極低利率，加上固定收益配置偏低，全球步入平均通脹率走高、名義收益率較高、波動加劇的新趨勢，並預計將改寫投資者配置資金的方式，讓主動型固定收益與通脹策略發揮更大的作用。《聯博中國香港零售業務董事總經理　鄒建雄》
　
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