上日提到,正常的孳息曲線(Yield Curve)應該是從左至右彎彎地向上的!但如果是「債息倒掛」,就代表長年期的債息,比短年期的債息還要低,圖表上就好像「倒掛」了。
而出現債息倒掛的原因,可能是投資者擔心經濟已經轉弱,未來不但不會再加息,還可能減息,因此偷步沽短債,買長債避險;又或沽股票買債券,以鎖定相對較高的回報。
但有趣的是,最近的美國債息趨向,不止「倒掛」那麼簡單,甚至可以形容為極端反常。上次我已經指出,現在的形態是由左至右緩緩向下,而不是由左至右緩緩向上。過去兩個星期,雖然美國債息整體有少許回落,但總的形態仍然是由左至右緩緩向下。
傳統經濟理論告訴我們,「債息倒掛」是預示經濟有衰退風險。但這次不是真正的倒掛,因為短債的孳息率是完全高於長債,年期愈短,債息愈高,這可能連經濟學也解釋不了的情況呢!
因為美國接連「暴力加息」之後,通脹終於回落,但仍未到聯儲局的2%目標,但另一邊廂,經濟增長也不致太受加息所壓抑,就業市場仍然活躍。我認為,經濟學家可能要再就這種現象多做研究了。
回說另一個大家應該要知的債券知識,或者準確來說是美債的知識,那就是10年債息的意義。
原來,以美國的債券年期來說,10年剛好是長短期債券的分水嶺,因為短年期的債券,某程度是現金,對利率反應不太敏感;而10年以上的債券,又對利率過度敏感。10年期的債券,剛好反映投資者對經濟前景的看法。
現時美國的10年債息,以及10年期以下的債息都處於5厘之上,10年期以上的債息則處於5厘之下,真的好像一個分水嶺!
以傳統經濟學的分析,應該是市場預期,短期美國未必會太快減息,即是高息環境仍會維持一段時間,但經濟仍有衰退之虞,所以,可見的將來仍是要減息的。
不過,這是否真的可以用來預測美國經濟的變化也說不清,因為經過疫情之後,這個世界真的變了,變得難以再用過去的一套去解釋今時的現象了。《凌風》
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