《投資有道－高韋玲》多元手法尋找債券超額機會

　　美國聯儲局主席鮑威爾在3月上旬表示，通脹率正持續朝2%的目標邁進，而當局距離減息已經不遠，言論流露出鴿派態度。不過，自今年年初以來，美國國債的收益率不斷上揚，至本周一直企穩於4%以上，顯示市場早前對聯儲局的寬鬆貨幣政策步伐似乎過於樂觀。債券收益率處於多年高位
　　根據利率期貨市場數據，在今年年初投資者本來認為聯儲局會於今年3月開始減息，年內更有望減息6、7次，但到了近日，市場預期首次減息時機將延至6月，年內減息總次數亦只是4次左右。
　　我們相信，2024年經濟仍面對一定的「硬著陸」風險，一旦通脹水平超出預期，可能會對經濟和投資者造成重大打擊。儘管衰退風險揮之不去，但我們認為債券市場前景仍然樂觀，深信目前環球企業債券的吸引力似乎比過去15年來的都要大。對我們來說，收益率處於多年高位是一個吸引的切入點，而不是一個值得擔憂的原因。
　　美國的中性利率已經上移，而債券收益率亦已反映了這個新的現實。我們認為債券正為投資者帶來正向傾斜且不對稱的回報狀況。簡單來說，就是如果收益率持續上升，這種高水平的收益率將足以抵銷部分資本損失，限制負回報的風險；另一方面，如果收益率橫行波動或下降，投資者將會獲得資本增值潛力。可以說，無論結果是哪一種，對投資者來說似乎都頗有好處。
　　再者，目前美國企業的基本面仍然不俗，財務實力持續雄厚。其實不只是美國市場，環球多個企業債券市場同樣處於「收益率高企、違約率較低」的有利局面，因此我們認為，今年企業債券將會持續吸引資金流入。

*歐元計價債券更便宜*

　　在實際部署上，我們看好美國金融業債券。的確，2023年銀行業曾經出現風波，但此後行業的資本充足率不斷提高，資本質素亦顯著提高，令人確信當初所出現的問題只集中在個別小型銀行，整體上並無系統性危機。相較於其他領域，金融業的信貸息差相當大，部分息差之闊更可媲美歐元區主權債務危機期間，可見其估值已浮現價值。此外，我們也偏好一些具有防禦力的公用事業等債券，以及受惠於需求增加的物流行業等。
　　而相對於美元債券市場，目前我們更為看好歐元債券，因為後者估值更加便宜。這些發行歐元計價債券的公司並不一定是來自歐洲，然而，不少歐元債券都計入了烏克蘭、中東戰事，以及歐洲能源價格波動相關的風險。部分歐元債券其實沒有重大周期性風險，當中出現的價格錯配，反而締造了投資機會。
　　相對於歐美市場，新興市場的經濟周期走得更早，當中有部分新興國家的央行先行加息，現時又處於率先減息的階段。以當地貨幣匯率計算，我們目前傾向看好拉丁美洲（包括巴西、秘魯和墨西哥等市場）和南非，因為這些國家的央行已經展開減息周期。
　　由上述例子可見，企業債券是個非常廣泛多元的市場，環球各大經濟體的貨幣周期並不同步，透過靈活主動的手法，我們可以尋找到更多超額回報。因此，各位讀者不妨積極探索企業債的投資前景。
《紐約梅隆投資管理香港零售分銷業務主管　高韋玲》
　
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