《宏觀銓局－馬桂銓》聯儲局鷹派，股市再反彈

　　過去兩周，美國宏觀經濟數據普遍偏弱，但第四季企業盈利表現再次令市場喜出望外，有助支撐股市發展。由2月初至27日，股市持續上漲，MSCI新興市場指數升5.4%、美國標普500指數和MSCI亞太（除日本）指數同樣升4.9%、至於MSCI 歐洲指數則上漲2.3%%；相反，在同一時期債券（尤其是長期債券）則處於跌市，彭博美國綜合債券指數和ICE BofA 美國國債指數的均下跌1.8%，而ICE BofA 1-3 BB-B 美國高收益指數（短期非投資級別）企業指數則略升0.4%。
　　由於美國通脹仍頗具「黏性」，聯儲局維持鷹派態度。美國1月份生產者物價指數(PPI)上漲0.3%，超出市場預期的0.1%，使金融市場擔憂回落了數月的通脹又再升溫。按年計算，PPI繼12月份按年上漲1.0%後，於1月再升0.9%。至於追蹤製造業和服務業的標普美國綜合PMI產出指數（初值），則從1月的52.0 降至2月的51.4，不過仍處於50以上的擴張領域。美國1月耐用品新訂單下降6.1%，主要拖累因素是飛機訂單大降了52%，但飛機數據向來波動，以撇除國防和飛機的核心資本貨物類別來看，1月份訂單仍有0.1%的微幅增幅，並高於去年12月的-0.6%。
　　上次聯儲局會議紀錄顯示，大部分委員都擔心過早減息會帶來風險，且未能決定到底應維持當前的利息水平多久。目前期貨利率市場反映，當局首次減息的時間將由今年5月延後至6月。
　　在截稿日，標普500指數中有95%（以市值計算）的成分股已公布第四季業績，整體實際盈利年增9.2%，遠超1月1日初始預測的4.7%。當中，有70%企業的盈利增長超出市場預期，但不同行產的盈利增長步伐有顯著差異，例如科技公司的盈利年增長達42%，但能源和材料公司則令市場失望，盈利按年萎縮21%。如果我們排除科技公司，標普500指數第四季的盈利輕微萎縮0.5%。
　　這種情況，一方面支持科技股自去年以來一直造好，但另一方面也說明美國的盈利增長由科技股獨力支撐。不少科技股的估值已相當昂貴，以科技股為主的納斯達克指數，其市盈率便高達38倍，使長線投資者行事加倍小心。
　　自上一篇專欄文章以來，筆者的觀點至今不變。儘管在息口高企下，未來一兩季美國經濟可能放緩，但整體經濟基本面依然穩健。此外，我們預計聯儲局可能在今年下半年開始減息，貨幣政策的轉向將提振市場情緒。在資產配置方面，未來3至6個月我看好美國投資級別企業債券多於股票，原因是這類債券的平均收益率超過5%，當息口回落時料可受惠其中。相反，目前美股的估值已接近20倍，處於較高水平。但由於企業盈利持續改善，一旦聯儲局開始減息，或許會是買入美國股票的好時機。
《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師　馬桂銓》
　
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