《然之有物－鄧浩然》車企分拆電動車業務上市或成趨勢

　　最近以演講嘉賓身份，參與了由香港特許金融分析師學會舉辦的投資中國電動車市場研討會，並在會上分享了我對中國電動車市場的看法。
　
　　其實電動車在中國內地愈來愈普遍，已是不爭的事實，無論街頭巷尾，均會看到電動車的身影。電動車在中國的普及，涉及很多不同因素，但最主要的原因還是國家政策的支持，包括為鼓勵市民轉用電動車而提供的稅務優惠，以及電動車於部分省市毋須遵守單雙號限行的規定等。當然，充電樁等相關配套日趨完善，也為駕駛電動車帶來更多便利，使電動車更受使用者歡迎。
　
　　中國電動車行業過去幾年正處於高速增長階段。據統計，中國內地電動車的滲透率已達40%，在全球位居前列。隨著龍頭企業紛紛於境外上市，中國電動車行業在海外的知名度也大大提升。但電動車行業要繼續高速增長，也面臨不少挑戰，包括如何接軌資本市場。
　
　　首先，電動車企業由於需要在研發方面持續投入，確實有迫切的融資需求。但這些企業一般仍然處於虧損狀態，故很多投資者都關注她們是否能滿足上市要求。相比於更重視企業盈利的內地A股市場，香港資本市場似乎更適合電動車企業。香港聯合交易所有限公司（聯交所）主板上市規則中就有所謂「大市值」的上市要求，即企業如果能滿足上市時市值最少40億港元，以及最近一個會計年度收入至少5億港元的要求，就算業績期處於虧損，仍然可以上市。
　
　　雖然聯交所容許這些虧損企業上市，但對相關企業的業務可持續性仍然非常關注，並要求她們提供充分證據證明其可以扭虧為盈的具體計劃和路徑，以及提供未來現金流預測作為依據。對於電動車企業來說，編制未來現金流預測，不僅是為了滿足監管要求，也直接影響其上市估值，因為市場一般採用未來現金流折現法，作為虧損企業的估值方法。
　
　　此外，傳統車企分拆電動車業務上市，或會成為新趨勢。其實不少傳統車企近年已積極轉型，開拓電動車市場，畢竟在國家鼓勵綠色環保的大背景下，電動車取代柴油車成為主流，將會是大勢所趨，而通過分拆，除了可以把電動車業務的高增長潛力釋放出來，亦可以為電動車業務帶來額外的融資渠道。
　
　　然而，傳統車企在分拆電動車業務上市時，必須注意聯交所的相關要求，尤其是新公司無論業務、財務及行政管理，均需要獨立於母企。當然，電動車業務往往會與母企共享知識產權，又或者需要向母企購買主要零部件，很難完全獨立於母企。從聯交所的角度，這些交易屬於持續關連交易，必須按照與獨立第三方交易的正常條款訂立，並需要設置年度交易上限，以保障公眾投資者。作為核數師，上市規則亦要求我們核實交易金額是否超過年度交易上限。
　
　　中國電動車行業雖然總體前景看俏，但將進入汰弱留強的階段，而資本市場運作是否得宜，將成為電動車企業繼續發展的成敗關鍵之一。《畢馬威會計師事務所合夥人　鄧浩然》
　
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