《海納智見－荀玉根》歲末年初風格有何特徵？

　　24年12月以來銀行、石化等紅利資產表現亮眼，在其帶動下大盤價值風格有所回歸。當前正值歲末年初時，投資者非常關注市場風格將如何演繹。那麼歷史上歲末年初風格有何特徵？年初市場風格是否定全年？本篇報告對此進行分析。

　　歷史上歲末年初大盤價值風格多佔優，背後源自政策和資金層面的催化。歲末年初期間大盤價值佔優一方面是源於政策的催化。年末A股市場處在業績真空期，同時也是重大會議召開和宏觀政策出台的窗口期，政策層面的催化往往推動大盤價值風格佔優。另一方面，資金面可能也是影響歲末年初風格的因素。A股市場上公募基金等機構投資者通常以年度作為考核周期，因此每年歲末年初的時候機構投資者博弈調倉行為大多增加，而大盤價值板塊市值大、流動性好，便於機構短時間收集籌碼，往往受到機構的青睞。

　　年初風格並非定全年方向，後續基本面趨勢才是關鍵。大小盤風格方面，歲末年初與全年風格一致的概率為55%，而剔除年初1月貢獻的年份後風格一致概率下降至45%；成長價值風格方面，歲末年初與全年風格一致的概率為64%，而剔除年初1月貢獻的年份後風格一致概率下降至　50%。可見歲末年初佔優的風格未必延續全年，並且剔除1月貢獻後相關性更低。盈利相對趨勢變化是風格核心決定要素。無論是市值風格還是成長價值風格的輪動，背後的核心變數均是盈利。因此，當前價值佔優趨勢未必延續全年，後續25年各類風格基本面的相對趨勢才是決定風格佔優情況的關鍵。

　　市場短期震盪休整，紅利資產或仍推動價值風格佔優。目前宏觀政策積極基調已經明確，不過目前來看基本面修復仍有波折。疊加近期美元指數走強，人民幣匯率有小幅貶值的壓力，A 股市場情緒有所轉弱，各大寬基指數正逐漸步入震盪階段。在政策強化分紅監管和低利率環境下，短期紅利板塊引領下價值風格或繼續佔優。第一，低利率環境下紅利資產的配置性價比進一步凸顯。第二，政策強化分紅監管，近年來A股份紅總額持續較快增長。第三，歲末年初之際險資對紅利板塊的配置需求也有所提升。此外，短期股市行情處於階段性震盪休整期，這一市場環境中資金或更青睞防禦屬性明顯的紅利資產。上述因素支撐下，近期紅利資產仍具性價比，或繼續推動價值風格佔優。

　　中期穩增長政策推動基本面回暖，市場趨勢望向上，科技和中高端製造為代表的成長或是主線。中期穩增長政策推動基本面回暖，市場趨勢望向上。隨著後續增量政策逐步出台和落地，中國宏微觀基本面有望逐步修復，進而支撐A股走向基本面驅動的向上行情。對應到行業層面，基本面更優的科技和中高端製造為代表的成長或是股市主線。

　　風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。

《海通國際A股首席策略分析師　荀玉根》
　
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