《海納智見－荀玉根》近三年A股紅利策略與歷史的異同

　　開年以來A股整體行情走勢波折，但紅利資產表現頗為亮眼，與大盤行情形成了較強烈的反差。回過頭來看，紅利策略的強勢表現已經持續了三年之久，從歷史上看較為罕見。那近三年紅利策略和以前的紅利策略有何異同？從歷史的角度，我們應該如何看待當前的紅利策略？本文將對此進行分析。

　　為何投資者對紅利策略的關注度近年來持續上升？因為「這次不一樣」。我們發現近三年的紅利策略表現與歷史上的確不一樣，不僅與大盤表現出了明顯的低相關性，而且各持有期下的勝率較往年提升明顯。從組合管理的角度看，紅利策略超額收益與市場行情之間的負相關性近三年明顯增強。從收益率角度看，紅利策略最近三年勝率顯著提升。

　　不變的特性是：市場越弱紅利超額收益越明顯，但隨著市場轉強，超額勝率顯著下降。儘管最近三年紅利策略出現了一些「這次不一樣」的變化，但其防禦屬性的本質並未發生改變。市場行情越弱，紅利策略的防禦屬性越明顯；但從絕對收益看，如果市場大跌，紅利策略也無法獨善其身。此外隨著市場由弱轉強，紅利策略取得超額收益的勝率顯著下降。

　　由於市場由跌轉漲時紅利策略的超額收益率勝率明顯下降，因此需要密切跟蹤未來市場走向。當前A股市場估值、資產比價指標已處在歷史底部，且內外部政策環境均在逐步改善，往後看市場有望上行。

　　首先，A股估值水準與歷史大底時已經較為接近，大類資產比價指標顯示當前市場的風險偏好也處在歷史低位。其次，近期穩增長政策已在逐步出台落地，24年中國人民銀行工作會議釋放積極訊號，經濟大省也在陸續部署發力穩增長，國內宏微觀基本面有望修復，助力A股行情回暖。

　　海外方面，近期中美關係出現進一步緩和跡象，中美先後在多個領域恢復對話；美聯儲有望逐步邁入降息周期，美國長債利率大概率還要震盪回落，A股風險偏好有望受提振，外資有望出現積極動向，支撐A股向上。

　　隨著穩增長、防風險政策持續加碼，大金融或有階段性機會。今年以來市場對宏觀環境的預期走弱使得大金融板塊的估值承壓。23年中央金融工作會議提出「優化中央和地方政府債務結構」、「活躍資本市場」、「培育一流投資銀行和投資機構」。如若一季度上述相關政策能出台落地，則受益於政策的銀行和券商估值可能修復，有望迎來階段性機會。

　　中期白馬成長或將佔優，電子相關硬科技以及醫藥值得關注。伴隨著23年公募基金跑輸大盤，過去廣受機構投資者青睞的白馬成長板塊也表現不佳。但從估值角度來看，目前白馬成長板塊性價比逐漸凸顯。借鑑歷史，A股盈利上行周期內白馬成長板塊業績表現更優，具體重視兩方面：以電子為代表的硬科技製造、醫藥。

風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。

《海通國際A股首席策略分析師　荀玉根》
　
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