《陶冬天下－陶冬》鮑威爾重設政策坐標

　　就業坐上駕駛席，物價坐回後排座，美國貨幣政策在Jackson Hole出現了重大改變。美國聯儲局主席鮑威爾在聯儲年會上宣布，「調整政策的時機已經到來了」，利率政策進入逐步放鬆階段，華爾街稱之為Powell Pivot（鮑威爾轉身）。鮑威爾在Jackson Hole的發言，相信事先經過字斟句酌，「征程的方向是清晰的，減息的時機與力度則取決於未來的數據、經濟前景的演變和風險的分布」，向市場公示了減息的思維與路徑。

　　鮑威爾明確表示聯儲局已經「非常接近」實現通脹目標，展現出他對控制物價前所未有的信心，並主動將政策關注重點由通貨膨脹移向勞工市場。他一方面同意勞工市場比起之前的過熱狀態已經明顯降溫，同時指出失業率的上升不是因為大規模的裁員，而是更多反映湧入市場的新勞工供應以及不再像過去那樣的瘋狂招人。

　　他羅列出美國招人和辭職水平已經低於2018-19年水平，名義工資增長放緩，就業市場比較疫情前的2019年更加和緩，當年的通脹水平低於2%。鮑威爾的結論是，通脹向上的風險在消失，就業向下的風險在上升，是時候調整利率政策了。在適當調整限制性政策之下，「我們有很好的理由相信，經濟會實現2%的通脹並維持強勁的就業市場」。

　　這就是他口中的堅實增長（solid pace）。鮑威爾發言，清晰地闡述了物價受控、政策重心移向保就業的思路，同時表達出對雙目標的承諾和對經濟軟著陸的信心。基於此，他描述了一個按部就班式推進減息的計劃。

　　市場則從鮑威爾的講話中尋覓到更大的減息暗示。最令市場感到興奮的是，鮑威爾直言決策者「不尋求、不歡迎勞工市場環境進一步冷卻」，這意味著FOMC為了穩定經濟和就業，隨時準備加大寬鬆的力度。鮑威爾在年會上發言一個小時，對政策利率敏感的兩年期國債收益率，居然驟降11個百分點。

　　利率期貨市場報價顯示，市場預期今年最後三次會議期間減息102點4碼（起碼有一次50點減息），至明年9月總共累計減息214點。看得出，華爾街交易員對經濟形勢的判斷比聯儲局更悲觀，預計的減息幅度比聯儲局更樂觀。

　　聯儲局將注意力轉向就業，清晰無誤地表達控制通脹的戰鬥接近結束，維持良好勞工環境將是未來的主攻方向，這個在筆者看來，遠遠重要過對9月減息25點vs50點的爭論。筆者預期這輪減息的終極利率大約在2.5厘左右，基本上每次FOMC會議減息1碼25點。當然如此判斷的前提是，消費信心或商業按揭不出現灰犀牛事件。

　　鮑威爾在Jackson Hole發出的曠野回音，仍在全世界蕩漾，仍在金融市場激起漣漪。貨幣政策新的一章就此被揭開了。《陶冬》
　
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