【三闖摩指-專訪】瑞銀胡一帆:入摩機會五成，深港通無翻轉效應

　　MSCI將於香港時間15日凌晨5點揭曉是否將A股納入新興市場指數，瑞銀財富管理大中華區首席投資總監及首席中國經濟學家胡一帆接受《經濟通通訊社》訪問時預計，A股獲納入的機會為50%。
　
　　就目前兩大障礙--上市公司任意停牌、反競爭條款而言，前者有待觀察上周末出台的停復牌新規的實施成效；後者因尚未清晰解決或仍令A股入摩充滿變數。但她表示，即使MSCI　15日第三度將A股拒之門外，仍不排除未來臨時宣布納入的可能。
　

胡一帆稱，即使MSCI1月中第三度將A股拒之門外，仍不排除未來臨時宣布納入的可能。

 　
停復牌新規待觀察實施成效
　
　　滬深交易所5月27日分別發文加強監管濫用停牌，明確因重大資產重組的停牌時間原則上不超過3個月；信息披露不真實者，將採取監管措施或予紀律處分；中介機構須及時開展盡職調查等。
　
　　對此，胡一帆表示，此舉主要是針對MSCI評估是否納入A股的兩大主要障礙之一，中國監管層繼放寬資本准入、明確投資收益所有權等後做出的最新努力。她指，A股2015年7月出現「千股停牌」，現時停牌佔比仍達10%左右，即差不多有250隻股票停牌，確實令全球投資者擔憂。
　
　　她坦言，新規剛剛宣布，最終仍需觀察實施的成效，不見得必然促成A股在MSCI　15日當天獲成功納入。但此舉加上深港通不日開通、T+0清算實現等，都將增加A股今後入摩的機會。
　
反競爭條款涉結構治理問題
　
　　至於第二大障礙反競爭條款，胡一帆指，中國可能是全球唯一一個在境外發行A股ETF需要滬深兩大交易所批准的地區，而對許多基金來說，無論是主動配置型還是被動配置型，ETF的重要性毋庸質疑。
　
　　不過她表示，儘管反競爭條款暫無清晰解決，令A股入摩之路仍充滿變數，但從理論上說，倘若這是A股入摩的節點，相信中證監會努力解決此結構治理問題。
　
意義在提供選擇而非交易量
　
　　市場期待已久的深港通會否在15日前「搶閘」公布?胡一帆認為，深港通其實對A股今次是否獲納入MSCI並沒有特別大的幫助，因最終確定A股入摩與否主要取決於上述兩大障礙，在中國資本市場開放目前已有QFII、RQFII、滬港通、基金互認的基礎上，「多加一個深港通並不會帶來翻轉效應」。
　
　　但她強調，與滬港通一樣，深港通最重要的意義是為兩地投資者提供更多選擇的機會，而非交易量的多少。尤其是在今年國內資本管制加強的背景下，能為資本聰明流動提供又一渠道。
　

胡一帆認為，與滬港通一樣，深港通最重要的意義是為兩地投資者提供更多選擇的機會，而非交易量的多少。

 　
　　她預計，深港通正式開通初期，北上交易應較冷清，原因之一是深市股票估值太高接近50倍，一些行業領先的企業的估值更逾70甚至接近100倍，加上相對小的市值，無疑令國際機構投資者謹慎。
　
　　相對北上，中國資本管制、人民幣貶值預期則可能為南下資金增添動力，令其熱度超過北上。不過，她特別提及香港小盤股，其交易量僅佔港股整體交易量的5%不甚活躍，企業質素亦不及深市同等類型的上市公司，加上不乏一些仙股、「老千股」，這些可能也會讓南下投資者望而卻步。
　
A股二千五至三千二震盪，多短線機會
　
　　距離A股去年暴跌已快一年，瑞銀財富管理大中華區首席投資總監及首席中國經濟學家胡一帆接受《經濟通通訊社》訪問時表示，A股本月面臨解禁小高潮、美聯儲加息漸近、宏觀經濟下行等壓力，但同時不乏流動性仍較充裕、當局對槓桿態度謹慎等正面因素，預料滬綜指全年在2500-3200點間震盪，相對穩定又充滿短線交易機會。
　
　　她續指，除了6月的解禁小高潮，A股12月還將面臨解禁大高潮。市場數據就顯示，6月解禁市值達2500億元(人民幣.下同)，而12月則達3700億元。她認為，儘管解禁集中於某些個股，但預計將對市場情緒有相當影響，加上中國經濟結構正處於轉型之中，即使有些板塊表現亮眼，但總體市場仍有下行壓力。
　
「國家隊」更多是一個概念
　
　　對於「國家隊」在A股的角色，胡一帆稱，「國家隊」更多是一個概念，例如以外？局旗下鳳山投資為例，其註冊資本僅5000億元，相對A股總市值而言可謂「杯水車薪」，對A股這個85%都是散戶投資者的市場更多是維穩和提振信心的作用，而非真正左右市場。
　
　　儘管國家隊長期「救市」角色並不可取，但A股自去年股災後一路下跌逾20%，一些以長期價值投資為主的社保基金、公募、保險於此相對低位適當進入，例如可能集中買入金融板塊，短期的確可起到低點穩定器的作用。　　
　
　　她續指，從「權威人士」關於「充分發揮市場機制的調節作用」的表述看，未來即使有社保基金等參與投資A股，也是基於價值判斷後的投資，而不是短期救市。
　
中國全年經濟料增6.6%
　
　　中國經濟3月錄得「小陽春」，但4月多項經濟指標均低於預期，對此，胡一帆表示，這符合該行預期，因由房地產投資和槓桿推動的「小陽春」不能持續，經濟增長二季度將回歸常態，全年料在6.6%左右。
　
　　她指，儘管中國經濟今年硬著陸可能性非常小，但信貸風險尤應引起關注，債市料會不停出現點狀違約。鑑於M2去年的基數非常高，未來數月下跌速度應很快，預料三四季才會相對穩定。
　

文:俞瑾
  

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