嘉信理財Jeffrey Kleintop︰價值股時代歸來

　　聯儲局繼續維持寬鬆貨幣政策，並上調美國經濟增長預測，帶動市場情緒，道瓊斯指數上周三（17日）首次企上33000點關口，隨後美國10年國債債息繼續攀升至1.75厘，市場對於通脹的擔憂進一步加劇。惟嘉信理財首席環球投資策略師Jeffrey Kleintop認為，這恰恰證明經濟步入復甦正軌，價值股將於未來造好。

　　自2009年金融危機以來，增長股長期跑贏價值股，近兩年新經濟股的蓬勃發展，令二者之間的差距進一步擴闊，見及如此，市面上以科技股為主題的基金、ETF更如雨後春筍般湧現。但這種情況自去年開始有所轉變，近期有關「板塊輪轉」的討論一時間甚囂塵上，價值股究竟能否成功翻身？

　　「進入新的經濟周期，市場風格將回歸價值股」，嘉信理財首席環球投資策略師Jeffrey Kleintop接受訪問時直言︰「這種趨勢不僅會在未來幾個月或一年見到，甚至可能會持續五年、十年！」

　　Kleintop解釋道，近50年來，美國經歷了1990年、2001年、2008年三次大型經濟衰退，而當經濟每一次步入新的周期，都會見到股市風格的更迭，這種變化不斷重複出現。而上一次轉變是在2008年次貸危機，市場風格從金融股主導的價值股，轉為由增長股引領大市。

　　他對於價值股的信心，更多是來自這種周期性的輪轉。Kleintop解釋道，在經濟復甦初期，對經濟周期較為敏感的價值股必然受惠，但步入新周期後，目前市場並沒有房地產泡沫或科網泡沫這樣的重大問題，亦不存在資產泡沫問題，再加上聯儲局經濟政策支持，他預期美國經濟增長將會更加強勁，通脹水平亦會升高。故他判斷價值股會在未來很長一段時間內跑贏，當中首選金融股，指其估值本身相對較低，利率走高的情況下又將進一步受惠，其次亦看好能源、材料等行業。

科技股退居二線？

　　筆者相信，過去多年內，不少投資者通過重倉科技股嘗到了甜頭，無論是港股的「ATMX」，或是美股的「FAAMG」，再或是諸如Tesla（TSLA）之類的新經濟股，都經歷了股價與基本面的高速增長。

　　Kleintop稱，對於投資者而言，最難的事情莫過於減持那些表現很好的股票，然後買入一些表現遜色的股票，「這是大多數人都會犯的錯誤，他們相信過去3年內表現很好的股票，即使現時沒有維持升勢，未來也會再次反彈，但事實是，幾年後他們才會認識到，市場上早已經有了新的領導者。」

　　當市場邁入新周期，新的領導者將會持續多年，因此他告誡投資者稱︰「情緒往往是最大的敵人」，當下正是一個重新調整投資組合的重要時刻，故Kleintop建議減持包括增長股、科技股、疫情受惠股等舊的領導者，然後增持未來的贏家︰價值股及周期股。

　　不過他亦強調，科技股分為不同的行業與範疇，因此不可「一竹篙打一船人」。由於5G、汽車、智能手機等需求激增，全球各行業半導體都處於短缺狀態，因此他預期半導體行業依然會表現出色。

股市彈入彈出難捉摸

　　但若論及整體市場，在Kleintop看來，今年的市場並非牛市，更不是熊市，反而更似「兔子市」（Bunny market），上下波動不停。這種情況一般伴隨著經濟衰退後的復甦出現，一開始股市會強勁反彈，但是隨著經濟開始復甦，在通貨膨脹與利率走高的壓力下，股市會轉而下跌。以MSCI全球指數（MSCI ACWI）為例，指數去年自谷底強勁反彈，惟近期步入震盪區間。而美國長期國債孽息率抽升，導致市場對通脹預期升溫，正正是近來股市調整的罪魁禍手！

　　去年6月，在疫情陰霾下，投資者對債券需求激增，美國10年期國債利率一度降至谷底的0.5厘水平，不過截至上周四（18日）已經反彈至1.75厘，期間累計上漲了超過1.2厘。不過Kleintop認為，市場近期對於債息走高的擔憂為時過早，「從歷史數據來看，現時的債息並不算非常高，僅僅是回到去年年初水平。」

　　市場擔憂利率上升增加借貸成本，反而阻礙經濟復甦，但究竟債息會升至多高？股市又何時走出震蕩區間？Kleintop指出，沒有一個特定的利率水平會真正威脅股市，更重要的是變化的速度，「如果利率繼續像過去6個月一樣，以每年兩個百分點的速度攀升，那就會開始對經濟增長造成壓力」，屆時相信聯儲局或會考慮改變寬鬆立場。

聯儲局再放鴿

　　市場擔憂通脹升溫將會重挫股市之際，Kleintop卻認為，債息走高的背後，正是因為債券投資者認為經濟將廣泛復甦，而這恰恰印證了聯儲局的貨幣政策是一劑「良藥」，有助於通脹反彈，令經濟重回正軌。不過他亦強調，這距離聯儲局加息仍有很長一段路要走。

　　本周聯儲局公開市場委員會（FOMC）會議結束後，主席鮑威爾（Jerome Powell）發表講話，一如既往強調寬鬆立場，維持接近零利率水平及1,200億買債計劃不變。他還強調，央行任何有關加息的前景或是討論，都將取決於是否真正達到目標，而非僅僅是預期。

　　與去年12月相比，當下聯儲局官員對美國經濟復甦的態度更為樂觀。聯儲局預計今年的GDP增速將達到6.5%，高於12月預期的4.2%；同時預計失業率將於今年年底降至4.5%；通脹則預期升至2.4%。盡管如此，聯儲局仍強調，當前經濟形勢極其不明朗，且復甦不均衡，很大程度上仍要取決於新冠肺炎疫情，復甦進度遠未達成！

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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