【FOCUS】LPR未降有深意 谷基建還靠內銀

　　新冠肺炎疫情續蔓延，韓國、巴西、澳洲、英國等多國央行競相減息救市，市場原本預期將調降5基點的內地貸款市場報價利率(LPR)，周五(20日)意外保持不變，似驗證本欄周一(16日)所指，「力保銀行體系，中美殊途同歸」。

　　面對首季GDP負增長幾已板上釘釘，全年計亦恐直插逾40年最低，坊間已有風聲指，北京或祭出萬億級財政刺激，其中包括發行不逾2.8萬億地方專項債谷基建。鑒於「基建未動，資金先行」，勢需呵護好一眾專項債的大買家--內銀，及保持對外資買債的吸引力。

「基建未動，資金先行」，內銀勢續擔地方專項債大買家。

2.8萬億專項債蓄勢待發

　　多國央行競相減息救市，繼花旗國聯邦基金利率降至0至0.25厘後，澳洲、英國分別再緊急減息至0.25厘及0.1厘。市場預期中國也將跟隨減息潮，惟今早公布的貸款市場報價利率(LPR)2月與持平，1年期、5年期分別報4.05%、4.75%。

　　對應資產端的LPR較對應負債端的MLF溢價90點子(4.05% VS 3.15%)，理論上大有減息空間以響應「降成本」，何解本就龜速的下行之勢再暫停?正如本欄周一所指，避免過度擠壓內銀息差，維持其風險偏好，應是最大考量，而背後更是北京的財政刺激大計。

　　目前，因應首兩月工業生產、消費、固定投資齊錄雪崩式下跌，機構已大幅下調內地全年經濟增長預期至3.4%，為1976年以來最低；首季更恐錄同比跌6%，為有記錄以來最差。實現「全面小康」為重中之重，惟穩就業更是不容有失，坊間已有風聲指，北京或祭出萬億級財政刺激，其中包括發行不逾2.8萬億地方專項債谷基建，規模勢超去年的2.15萬億。

維持中美豐厚息差續吸外資

　　內地基建大潮將至，從本月前兩周的各地申報項目金額高達3.5萬億可見一斑，超過同期房地產及製造業申報之和的2.3萬億。「基建未動，資金先行」，要保障基建立項、開工、落地，天量資金從何而來?專項債無疑是最大倚仗，而其最大買家，正是一眾內銀(截至去年10月，商業銀行投資地方債佔比高達88.5%，其次是政策性銀行佔比8.1%)。

　　淨息差對內銀收入及盈利水平影響不可小覷，亦間接左右其買入專項債的動力；繼LPR保持不變後，下一步料大概率下調存款基準利率。

　　除了商業銀行，同為地方債大買家、同時擔當扶危救急角色的政策性銀行，若要保持對外資的吸引力，維持中美之間豐厚息差同樣關鍵。單計2月，境外機構投資者即淨買入1271億元中國債券，按月勁升134%，其中政策性銀行金融債佔比達39%。

　　面對環球零利率、負利率氾濫，獨保定力的央媽是否在下一盤大棋?拭目以待。

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