《創富理財－龔俊樺》美國股債市場簡評；澳元債市場具投資價值

　　在兩星期前筆者與大家分享過美股第三季業績已開始，根據FACTSET的數據顯示，截至10月尾標普500指數成分股中有接近一半已公布了最新季績，78%公司公布的每股盈利高於預期，高於74%的十年均值；各公司報告的利潤比預期高出7.7%，高於6.6%的十年均值。在美股估值方面，觀察過往標普500各行業的預估市盈率，波動較大的包括資訊科技、通訊服務及非必需消費等，主要是以上行業對經濟周期較為敏感。今年以來美國經濟增長理想，標普500指數的表現也主要由這些行業帶動而上升。另外通訊及非必需消費在今年儘管已錄得理想的升幅，但現時市盈率仍與長期均值相若，而其他行業普遍在長期均值水平，因此以市盈率的角度來看，指數現價未高到脫離合理範圍。
　
*十年美債息或由不確性所推動*
　
　　在美債方面，十年期美債孳息率接近4.9%，曾經一度接近5.0%的水平，或將持續超過一年的兩年及十年債息倒掛的狀況扭轉。拆解美國十年國債利率抽升的現象，可以發現今年以來與通脹預期相關的平衡通脹率(Break-even Inflation Rates)並無太大變化，而是實質利率持續上升所致。檢視市場對聯儲局升息預期變化不大，實質利率的抽升顯示市場對美長債息的不確定性上升，從而要求更高的風險溢價作補償。在美國第三季GDP增長遠超預期後，或令市場更憂慮若第四季經濟表現續強勢，這很大機會為高通脹建立更頑固的基礎，那麼聯儲局在明年或會作出更為鷹派政策，即要麼再升息，或者減息幅度更小。
　
*聚焦澳幣債投資價值*
　
　　今年以來全球央行鷹派升息影響，多數債種表現差勁，但澳幣債券在計息後的總回報仍為正數，且相對美企業債更為穩定。儘管澳洲央行尚未宣布何時開始降息，但受到日本當地銀行與保險公司的潛在尋息需求影響，近12個月的澳幣債券資金流入量已由負轉正。檢視政府債務變化市場預期澳洲政府債務佔GDP比例在未來兩年將保持在三成，同一時間，美國政府債務佔GDP比重恐怕接近八成，澳幣債券供給相對美債有限，有助其價格穩定度。此外，澳幣債券期限溢酬推升當地利率曲線趨於陡峭，十年期的澳洲國債相較於其它天期債券存在投資吸引力，並且相較於美國孳息曲線仍呈倒掛形狀，長天期的澳幣債與美債相比亦相對便宜的形態。
　
*澳洲經濟有望緩步復甦*
　
　　從澳洲的經濟面來看，當地人口穩定成長支持終端需求，失業率雖緩步上升仍處歷史相對低位，顯示當地勞動市場具有韌性。此外，澳洲將於明年中實施第三階段減稅計劃也助刺激國內消費。另外，澳洲在大宗商品出口價格飆升及就業增長帶動下，當地通脹下行速度偏緩慢，市場預期明年初澳洲利率仍維持高位，後續當地利率下行幅度亦較美國緩慢，而澳洲與美國兩國間利差若逐漸收窄有助於澳幣獲得支撐。
《凱基亞洲研究部分析員　龔俊樺》
　
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