2024年一季度，中國經濟穩中向好但結構有所分化，海外降息預期逐漸修正，中國內外股債和大宗市場漲跌分化。展望二季度，基本面的信號日趨明確，在此背景下，大類資產的走勢將如何演繹？本文對此進行分析，並得出3大核心結論：1. 一季度中國經濟總量向好但結構分化，美國經濟和通脹保持韌性；原油、美股和有色漲幅靠前；2. 二季度中國經濟或繼續修復，但薄弱環節仍需政策支持；美國經濟仍有支撐，核心焦點依然在通脹；3. 二季度A股或震盪蓄勢，債市利率低位震盪加劇，商品方面原油、有色工業金屬或表現較好，黃金關注長期配置價值。
*一季度整體回顧：經濟結構分化，美股大宗佔優*
一季度中國經濟呈現總量穩中向好，結構分化的趨勢。生產端，外需型行業表現優於內需型行業。需求端，基建投資和假日經濟驅動的服務消費是經濟增長的主要驅動力，但地產的拖累仍在持續。美國經濟和就業繼續呈現韌性，通脹連續反彈，降息預期逐漸修正。從大類資產表現來看，海內外資產市場表現分化，原油、有色和美股整體更優。大宗商品中，原油、黃金、白銀、銅普漲，而中國地產拖累黑色系商品表現。股債市場中，年初以來A股呈現V型走勢，美股表現強勁；中國債市利率由快速下行轉為窄幅震盪，美債利率震盪上行。
*二季度經濟展望：經濟繼續修複，海外韌性仍在*
二季度生產增速能否持續回升，主要取決於出口鏈、新興行業能否保持高景氣度。目前看，基建投資和服務消費或延續修復趨勢，製造業投資和耐用品消費或成增長新動力，地產能否低位企穩，需要政策加碼。總體來看，今年全年要實現5%的增長目標，積極的宏觀政策需要延續。海外方面，美國經濟短期或仍有韌性，貨幣政策核心焦點依然在通脹，美債供給壓力有限，美債利率或仍有上行空間。
*二季度資配展望：股債震盪蓄勢，靜待趨勢行情*
A股短期還需觀察基本面業績情況，二季度整體或處在震盪蓄勢。中期視角下白馬板塊或逐漸迎來布局機會，白馬成長持續性更好。債市或走向低位震盪加劇格局。票息和波段策略積極為之；信用債資產荒大概率延續，追逐票息仍為市場熱點；轉債估值或窄幅震盪。大宗商品市場預計以海外需求、新興行業需求為主的原油，以及銅、鋁等有色工業金屬或表現較好，鋼鐵、煤炭等內需型品類或相對平淡，同時也可考慮關注黃金的長期配置價值。
風險提示：中國經濟復甦不及預期，海外貨幣政策變化超預期。
《海通國際A股首席策略分析師 荀玉根》
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