《海納智見－荀玉根》海外股市震動下外資回來了嗎？

　　7月中旬以來海外市場陸續陷入調整，近期波動進一步加大，8月5日亞太市場股指出現劇烈波動並擾動了全球市場，其中日經225單日跌幅達12.4%，創下史上最大單日跌幅。當前投資者較為關注近期海外劇烈震盪的原因，以及近期外資是否回流A股，本文將對以上問題進一步展開分析。

　　近期海外股市出現劇烈波動，海外投資者情緒明顯走弱。回顧年初以來主要海外市場走勢，年初至7月中旬間海外整體漲幅明顯，其中日股、美股表現較為突出，24/1/1-7/15期間日經225實現漲幅23.1%、納斯達克指數漲幅22.6%、標普為17.7%。進一步拆分行業分析，今年美股上漲主要由科技股貢獻，日股中順周期行業及科技板塊表現亮眼。7月中旬以來多數海外股市自高點陷入調整，尤其日股、美股跌幅居前，24/7/15-8/8期間美國納斯達克指數漲跌幅達-12.7%，日經225為-12.0%，標普為-7.4%。值得關注的是，本周海外股市波動明顯加大，8月5日當天全球資本市場劇烈動盪，日經225指數盤中2次熔斷。從行業表現來看，隨著指數陷入調整，美股多數行業下跌，其中科技股跌幅居前，日股各行業普跌。隨著近期海外股市波動加大，投資者情緒顯著走弱，以美股為例，7月以來VIX指數明顯抬升，截至目前，VIX指數仍處在22年10月以來96%的高位。

　　海外股市調整背後：套息交易逆轉、前期估值較高、基本面邊際下行。我們認為，近期海外股市出現劇烈震盪的主要受到以下三大因素影響：一是近期日元套息交易逆轉對部分風險資產流動性形成衝擊。長期以來在日本低利率環境下，許多投資者傾向於借入日元換成相對高息貨幣，並投資到其他受追捧的風險資產中。近期美聯儲加息預期抬升疊加日本貨幣政策收緊，利差收益和匯兌收益收縮，此前給全球股市提供較多流動性的套息交易開始逐漸逆轉，對此前受追捧的風險資產帶來衝擊。二是指數前期漲幅較大，且當前海外股市估值明顯處在歷史高位。今年年初至7月中旬美股和日股前期漲幅已較為可觀。在經歷本輪上漲後，指數估值也明顯抬升，7月估值高位時，標普500和納斯達克指數PE(TTM)均處在2010年以來93%的較高水準，日經225同樣處在10年以來84%分位。三是近期以美國為代表的海外主要經濟體基本面邊際下行，7月美國製造業PMI和就業資料超預期走弱，市場對美國經濟的擔憂明顯升溫，進一步壓制風險偏好。

　　外資回流A股仍需等待，中期海內外共振市場中樞望抬升。隨著海外市場走勢陷入震盪，部分投資者較為關心當前更具性價比優勢的A股能否獲得更多外資青睞。從近期的外資流向來看，近期海外震動下外資整體並未回補A股。若我們進一步將北上資金分成短線投機的靈活型外資、長線配置的穩定型外資和中資託管資金，24/7/15-8/8期間穩定型外資淨流入約-186億元/近一周為-135億元，靈活型外資為-159億元/62億元，中資託管資金17億元/7億元，可見目前長線外資並未開啟回流趨勢。近期市場步入蓄勢主因短期宏觀基本面階段性轉弱，近期穩增長政策也正在逐漸發力，我們認為，短期來看外資態度仍需時間驗證，長線資金回流或有賴於穩增長政策效果落地和基本面進一步修復。中期維度看，下半年穩增長政策發力下國內宏微觀基本面和海外流動性均有望出現改善，有望共同推升A股指數中樞較上半年抬升。結構上，中國優勢製造有望成為引領新質生產力發展的重要板塊，具備出口競爭優勢的中高端製造和引領新質生產力發展的科技製造值得關注。

風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。

《海通國際A股首席策略分析師　荀玉根》
　
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