李寧（０２３３１）去年盈利倒退減派息，體品股有更佳選擇？

　　《經濟通通訊社２０日專訊》李寧（０２３３１）上周傳出創辦人李寧考慮私有化曾令股價
短暫抽升，今日集團公布去年業績，盈利按年跌２１﹒６％，末期息減少近６０％至１８﹒５４
分人民幣，惟仍有大行指其盈利符預期，加上集團披露去年動用１０﹒５億元回購股份，股價今
日飆逾半成。另一體育用品股特步國際（０１３６８）亦於近日公布業績，去年盈利及末期息均
增約１２％，並指目標今年銷售額最少增一成，績後縱被大行降目標價，無阻股價連續兩日急升
，可能會是更佳選擇。
　
＊李寧去年少賺２１﹒６％末期息減近６０％，毛利率保持４８﹒４％＊
　
　　李寧公布截至２０２３年１２月底止年度業績，期內公司擁有人應佔盈利約３１﹒８７億元
人民幣，按年跌２１﹒６％，每股盈利１２３﹒２１分人民幣跌２０﹒７％，末期息減少
５９﹒９％至每股１８﹒５４分人民幣，連同中期息３６﹒２分人民幣，全年共派５４﹒７４分
人民幣，全年派息比率為４５％。年度收入約２７５﹒９８億元人民幣升７％，毛利約
１３３﹒５２億元人民幣升６﹒９％，毛利率保持在４８﹒４％的水平。
　　李寧去年整體零售流水（包括線上及線下）錄得１０％至２０％低段增長。渠道庫存較上年
末下降中單位數，庫存周轉與庫齡結構保持在健康水平。新品線下零售流水錄得１０％至２０％
低段增長。單計第四季，李寧銷售點（不包括李寧ＹＯＵＮＧ）於整個平台的零售流水按年錄得
２０％至３０％低段增長。就渠道而言，線下渠道（包括零售及批發）錄得２０％至３０％高段
增長，其中零售（直接經營）渠道錄得５０％至６０％低段增長，批發（特許經銷商）渠道錄得
１０％至２０％高段增長；電子商務虛擬店舖業務錄得中單位數增長。
　　另外，李寧披露，截至２０２３年１２月３１日止年度內，以總代價約１０﹒５億港元（不
包括相關交易開支）購回合共５１６６﹒７５萬股普通股，其中單計１２月回購達
４０９３﹒７５萬股，董事會認為股份購回可反映出董事會對集團業務前景及長遠增長充滿信心
。
　
＊富瑞：李寧庫存狀況穩定盈利符預期，予目標價６８元＊
　
　　富瑞發表研報指，李寧庫存狀況穩定，２０２３年第四季線上零售額優於預期，２０２３年
全年盈利符合預期，２０２３年下半年大幅攤銷以及股息和回購增加，予目標價６８元及維持「
買入」評級。
　　富瑞又指，李寧第四季線上零售額優於公司預期，線下零售額按年增約２０個百分點，符合
該行預期，線上零售額按年增長中單位數，優於預期。
　
＊特步去年盈利及末期息增約１２％，目標今年銷售額最少增一成＊
　
　　特步國際於本周一（１８日）公布，截至２０２３年１２月３１日止全年純利１０﹒３億元
人民幣，按年升１１﹒８％，每股基本盈利４０﹒７６分人民幣，派發末期息８港仙，按年升約
１２％，可收取代息股份以代替現金，連同中期股息每股１３﹒７港仙計算，全年派息比率約為
５０％。期內收入１４３﹒４６億元人民幣，按年升１０﹒９％；毛利率增加１﹒３個百分點至
４２﹒２％。
　　集團首席財務官楊鷺彬指，集團全年派息比率約為５０％，希望會繼續保持良好派息紀錄。
集團２０２４年目標銷售額不少於１０％增長，利潤增長超過銷售的增長。而由於現時經濟環境
不同，早期集團提起的五年計劃會擱置，集團有營業增長已很難得，最重要是保持庫存健康及有
盈利。集團主席兼行政總裁丁水波指，２０２３年經濟情況較差，但體育用品消費仍然較好，希
望２０２４年繼續保持良好，旗下數個品牌會繼續在香港開啟新業務。
　
＊高盛：特步尋求高質量增長，惟降目標價至６﹒６元＊
　
　　高盛發表研報指，特步２０２３年下半年的營運溢利比該行預期低４％，主要由於營運支出
高於預期，惟被產品組合和其他補貼推動毛利率擴張部分抵銷。不過，公司２０２３年下半年的
淨利潤較該行預測高５％，主要由於聯營公司收益高於預期，以及稅率低於預期。特步管理層指
引集團今年層面銷售額成長不低於１０％。以品牌分類的話，管理層預計特步核心品牌今年增長
近１０％，亦預計索康尼（Ｓａｕｃｏｎｙ）及邁樂（Ｍｅｒｒｅｌｌ）將實現３０％至４０％
的強勁增長。考慮公司尋求高質量增長，維持其「買入」評級，目標價則下調至６﹒６元。
　　大華繼顯指，特步去年業績略遜該行預期２％，主要因收入低於預期及營運開支上升。在高
基數及消費需求疲弱下，本年至今特步零售銷售錄按年溫和增長。展望今年，公司預期收入按年
增逾１０％，該行認為指引保守，維持「買入」評級，目標價由８元降至７元。滙證指，特步
２０２３年業績沒有驚喜，符合該行預測，管理層對２０２４年前景持謹慎態度，在不確定的情
況下優先考慮健康的渠道庫存而不是增長，目標價由４﹒６元上調至４﹒８元，維持「持有」評
級。
　
＊熊麗萍：消費意欲低李寧輸蝕，特步去庫存表現較佳或見５﹒５元＊
　
　　資深財經分析師熊麗萍於今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，在幾隻體育用品
股中，李寧去庫存較慢，去年渠道庫存較上年末下降中單位數，不知到何時才可清庫存，此乃之
前體品股股價下跌關鍵原因。市場本預期內地經濟重啟後民眾消費意欲會強得多，應會對體育用
品這樣的普通消費有幫助，結果不如預期，加上李寧品牌定位較尷尬，加上體育用品亦非必需品
，就算要買都未必買李寧單一品牌，安踏（０２０２０）都有很多不同品牌。若消費信心不足，
下沉市場也有其他選擇，特步亦有幾個品牌可供選擇，李寧相對輸蝕，產品定價也不算便宜，要
揀體品股也不宜揀李寧。
　　不過，李寧今次業績沒意外「驚嚇」，而現時估值與以往相比十分便宜，已拉近與其他體品
股距離，或有機會上試２２元。至於私有化傳聞，她認為以李寧現時股價不可能成功私有化，之
前純粹炒作，如有貨若見升不上２２元並再失守２０元，宜先行減持。
　　熊麗萍續指，從今次業績所見，特步在存貨方面比李寧做得好，刺激股價績後仍可逐級上升
，論估值現時與李寧差不多，如已持貨且買入價較低，可博升到５﹒４至５﹒５元，惟升至該處
則至少減持一部分，若再跌穿５元才止賺。至於安踏（０２０２０），股價走勢反覆，但每次整
固完都有機會向上，反而較靚較健康，可能與它開始拓展不同檔次多品牌有關，股價暫於７６至
８２元橫行，若再突破則可上移至８５元，到時只要不失守８０元就不怕。不過，現時消費類股
份仍較反覆，不宜一面倒看好，隨著股價上升宜逐步套利。
　　李寧半日升６﹒４％收報２１﹒６元，為表現最佳藍籌，特步則升４﹒２４％報５﹒１６元
，安踏升２﹒８９％報８０元。其他體品股亦普遍造好，３６１度（０１３６１）升１﹒５７％
報４﹒５３元，滔博（０６１１０）升２﹒４３％報５﹒４８元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉