按盤價 
《拆局麒想》中國今年消費市場出現了不一樣的變化，同程旅行（００７８０）在極具挑戰
的環境下，交出一份各方面均表現出色的中期業績。整體上，期內收入及盈利增長強勁，收入增
加４８﹒８％至約８１﹒１億元（人民幣．下同），經調整ＥＢＩＴＤＡ增加１２﹒７％至
１７﹒３億元，經調整ＥＢＩＴＤＡ利潤率２１﹒４％，經調整溢利淨額增加１０﹒９％至
１２﹒１５億元，上半年經調整淨利潤率１５﹒０％，總交易額增加９﹒７％至１２８２﹒０億
元。無論營業額及利潤表現，已令投資市場滿意。
同程不單止受惠國家旅遊業復甦，還同時成功補捉用戶對旅遊多樣化需求的變化。平均年付
費用戶期內按年增長４﹒８％，達２﹒２８億人，１２個月累計服務的旅客人次增長２９﹒９％
至１８﹒６億。再者，用戶購買頻次顯著提升，反映用戶對平台的黏貼度上升。事實上，在激烈
競爭的市場，能夠獲取新客戶並不容易，集團期內通過挖掘線上及線下渠道，擴大了流量，並在
微信生態系統中探索，拓寬了各種場景的布局，因此提高了運營效率及整體用戶體驗。而持續的
產品優化及互動營銷活動，成功吸引了大量年輕用戶加入同程的平台。眾所周知，年輕用戶是未
來最重要的消費群組之一，不論在旅行需求及消費力皆有極高的增長潛力，能夠抓住此群組，對
同程的未來發展相當有利。
另一業績亮點是，同程以非一線城市客戶為主，客戶群體受宏觀環境影響較小，造就了核心
在線旅遊平台業務於第二季度創新高。期內，集團多類收入獲得高增長，包括交通票務服務收入
按年增加１６﹒６％至１７﹒４億元，增長來自票務量增加及增值產品和服務提升；機票票務總
量收入按年增長近２０％，表現遠勝同業，國際機票票務量更創下新高，錄得１６０％以上按年
增長。值得留意的是，集團期內有效執行國際擴張策略，專注於豐富產品供應及實施具競爭力的
定價策略，從國內旅遊市場擴展至國際市場，成功把握了用戶的喜好及對國際旅遊的需求。另外
，期內來自住宿業務的收入按年增加１２﹒８％至１１﹒９億元。集團亦留意到市場的品味變化
，就用戶對娛樂活動、展覽，以及日漸流行的小眾旅遊目的地等場景的喜好，優化了交叉銷售策
略及效率。集團銷售間夜總計按年穩步增長１０％；在加大力度擴大酒店服務範圍及優化產品結
構的推動下，期內國際銷售間夜按年大幅增長１４０％。
內地整體消費力減低，令同程的前景在早前被誤判，股份被過分看淡，股價被低估。從今次
業績表現可見，同程的營運能力及國家的旅行消費力依然是高，建議可分段吸納股份。《元宇證
券基金投資總監 林嘉麒》
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