《港股偉論》中國宏橋(01378)作為鋁行業的龍頭企業,在山東省擁有八個生產基地
,業務涵蓋鋁土礦、電力、氧化鋁、電解鋁和鋁合金加工等,並形成上下游一體化的全覆蓋供應
鏈。正因如此,公司有著優於行業的成本控制能力。例如,公司打通鋁土礦遠洋聯運通道,運輸
效率高且成本優勢突出。又例如,依靠廉價進口礦和自備電廠蒸汽,公司氧化鋁生產極具成本優
勢。而且,公司還組建了區域獨立電網,這使其用電成本低於行業平均水平。
另外,為錨定全產業鏈綠色生態目標,近年公司也在全力推進能源結構優化升級。2019
年公司啟動雲南綠色鋁創新產業園暨200萬噸綠色水電鋁項目,依託雲南豐富水電資源優勢發
展鋁產業。同時又布局水電鋁和火電鋁,這既可以讓其在供電不穩定而導致水電鋁減產時能用更
為穩定的火電鋁來最大程度滿足市場供應,又使其能在未來「碳關稅」落地後繼續保持競爭力,
實現可持續發展。
業績方面,公司2023年實現收入約1336億元(人民幣.下同),按年增長約
1﹒5%;毛利209﹒5億元,按年增長14﹒9%;股東應佔淨利潤114﹒6億元,按年
增長31﹒7%。煤價下行及陽極價格下跌帶來成本下降,公司去年鋁合金產品成本約
13602元╱噸,按年下降10﹒6%,主要原因為動力煤、預焙陽極價格下降。2023年
以來,動力煤價格整體呈下跌趨勢,為公司山東產地利潤修復帶來支撐;2023年預焙陽極(
華東)均價為6287元╱噸,按年下降23%,亦為公司成本下降的原因之一。2023年公
司綜合毛利率約為15﹒7%,按年增長約1﹒9百分點。
市場估計,2024年中國鋁需求將增長2%(2024至2025年均增長則達10%)
,主要受惠於電動車的增長和輕量化趨勢。近月局勢再推動鋁價,歐盟一直在討論禁止從俄羅斯
進口鋁的制裁措施,若方案落實,禁止進口俄羅斯鋁,在鋁供應量減少下,不僅鋁價飆升,鋁產
品需求大幅增長,公司利潤亦會因此水漲船高。另從需求端看,踏入每年3至5月,製造業傳統
旺季開工正式開始,下游陸續復產,開工率提升,需求亦有望回暖。鋁行業整體供應受限,成本
下降,公司利潤會更明顯。
去年公司延續高分紅,現時預期股息率達8﹒4厘。公司決議擬每股派29港仙,2023
年中期特別派息為每股34港仙,即2023年累計派息每股63港仙(2022年派息每股
51港仙),保持較高派息比率。預期2024年氧化鋁價格持續抬升,以及原料價格進一步回
落,帶動業績繼續高增,前景看好。
根據《彭博社》資料,公司現在這個水平,對應的市盈率(PE ratio)及市淨率
(PB ratio)分別約7﹒9倍及1﹒0倍,兩者均與過去10年平均值相若。參考過去
10年平均值資料,10年平均的市盈率為大約7﹒1倍,市淨率為大約0﹒9倍,現時估值水
平尚算合理。《中薇證券研究部執行董事 黃偉豪》(本欄逢周四刊出)
*筆者為證監會持牌人士,並無持有上述股份。
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