瑞聲中期盈利增毛利率急升，大行紛升目標，股價連日急升仍可追？

　　《經濟通通訊社２３日專訊》瑞聲科技（０２０１８）昨日中午公布業績，中期純利按年升
近２﹒６倍至５﹒４億元人民幣，收入升２２％至１１２﹒５億元人民幣，毛利率大增７﹒４個
百分點至２１﹒５％，管理層指全年毛利率有機會升至２５％。瑞聲績後獲多間大行上調目標價
，股價連日急升，繼昨日升近半成後，今早一度再飆７﹒２％高見３３﹒５元，創逾一個月高位
，是否仍可追入？
　
＊中期純利按年升２﹒５７倍收入增２２％，毛利率升７﹒４個百分點至２１﹒５％＊
　
　　瑞聲科技公布截至今年６月３０日止未經審核之中期業績，純利為５﹒３７億元人民幣，按
年升２﹒５７倍，不派息。期內收入為１１２﹒４７億元人民幣，按年增２２％；毛利為
２４﹒１８億元人民幣，按年增８６﹒４％。毛利率２１﹒５％，升７﹒４個百分點。毛利率的
顯著提升主要受惠手機市場復甦態勢，來自聲學、光學以及精密結構件等業務的產品組合改善，
精益運營帶來的持續效率提升以及Ｐｒｅｍｉｕｍ　Ｓｏｕｎｄ　Ｓｏｌｕｔｉｏｎｓ
（ＰＳＳ）併表帶來的貢獻。其中光學業務的毛利率上半年轉為正數，升２１﹒７個百分點至
４﹒７％。
　　集團上半年聲學業務收入３４﹒６億元人民幣，按年增長４﹒１％，主要由於上半年全球智
能手機市場回暖，出貨量重回增長軌道。光學業務實現收入２２﹒１億元人民幣，增長
２４﹒９％，主要由於智能手機光學行業需求復甦及集團在中高規格市場份額提升帶來的更高出
貨量和單價改善。電磁傳動及精密結構件業務收入３６﹒６億元人民幣，升１﹒１％。
　
＊瑞聲：取消中期息惟不排除回購，料毛利增長穩健＊
　
　　瑞聲宣布日後不再派中期息，實施末期派息制，股息派付比率１５％，首席財務官郭丹指，
１５％考慮到要平衡股東回報，以及預留資源繼續投資發展，另為了方便股東，故日後只派一次
末期息。管理層補充，會根據市場情況、股價以及現金流進行回購。另郭丹稱，新款手機一般在
下半年發布，全年毛利率有機會提升至２１﹒５％至２５％左右，有信心隨著產品品質升級優化
，經營效率提升，毛利增長比較穩健。
　　執行董事莫祖權稱，中期聲學毛利率已回到近３０％水平，受惠汽車聲學產品供應商
Ｐｒｅｍｉｕｍ　Ｓｏｕｎｄ　Ｓｏｌｕｔｉｏｎｓ業務擴大，有機會進一步提高至３５％。此
外，光學業務已進入良性發展階段，隨著更多客戶採用玻塑混合鏡頭（Ｇ＋Ｐ）及晶圓級非球面
玻璃（ＷＬＧ），有信心分部毛利率可達至２０％，另電磁傳動及精密結構件業務中，電磁傳動
分部毛利率已達到３０％。
　　另集團提到，在ＡＩ浪潮湧動下，ＡＩ手機的強勁需求將帶動智能語音交互技術迅速迭代，
ＭＥＭＳ麥克風作為語音識別的核心器件亦將引領規格升級。集團作為行業中最早布局高信噪比
麥克風並實現大規模量產的玩家之一，未來有望乘ＡＩ東風繼續創造可觀增量。
　
＊富瑞：全年收入及毛利率指引均勝預期，升目標價至３６元＊
　
　　富瑞發表研報指，瑞聲上半年毛利率升７個百分點至２１﹒５％，當中光學鏡頭毛利率升至
４﹒７％，高於該行預期２個百分點。管理層指引全年收入增長１５％，毛利率達２２％至
２５％，均勝預期。該行認為，ｉＰｈｏｎｅ及Ａｎｄｒｏｉｄ都將採用更高規格的咪高風和
ＶＣ以製作ＡＩ智慧型手機，而瑞聲均有涉足該範疇；集團亦將利用Ｐｒｅｍｉｕｍ　
Ｓｏｕｎｄ　Ｓｏｌｕｔｉｏｎｓ平台拓展其汽車鏡頭業務。
　　富瑞將瑞聲評級由「持有」上調至「買入」，目標價由２９元調升至３６元，並將２０２４
至２６年的淨利潤預測上調１０％，以反映毛利率趨勢優於預期。該行認為未來１至３年是蘋果
的結構性更換周期，並認為瑞聲在公布了穩健業績後處於有利地位。
　
＊摩通：盈利能力料進一步顯著提升，升目標價至３４元＊
　
　　摩通指，瑞聲上半年業績勝預期，利潤率強勁回升，管理層表明持續看好今年收入表現穩固
，利潤率可繼續復甦，得益於光學業務轉虧為盈，毛利改善幅度較預期更為顯著，公司相信趨勢
將於下半年持續。
　　展望明年及未來，摩通相信瑞聲的盈利能力將可進一步顯著提升，主要受到智能手機內容價
值提升、ＡＩ智能手機的推出，以及可摺疊式手機滲透率上升、新散熱系統Ｖａｐｏｒ　
Ｃｈａｍｂｅｒ及鉸鏈產品貢獻增加，以及汽車聲學相關業務發展的帶動，維持其「增持」評級
，目標價由２９元上調至３４元。
　
＊花旗：毛利率加快復甦，目標價升至４１元＊
　
　　花旗稱，瑞聲今年上半年出貨量、產品平均售價（ＡＳＰ）和利潤率都錄得上升，管理層並
將今年全年經營指引上調，收入內生增長預期達到約１５％，聲學產品ＡＳＰ增幅料達雙位數百
分比，而塑膠鏡頭及手機相機模組（ＣＣＭ）出貨量增幅則上調至介乎５％至９％，以及２０％
，與同業增長目標相若。考慮到瑞聲毛利率加快復甦，將其２０２４至２０２６年淨利潤預測上
調１９％、１７％及２２％，維持「買入」評級，目標價由３６元上調至４１元。
　　美銀證券指，瑞聲上半年盈利勝預期，利潤復甦良好。預期公司下半年利潤維持穩健，由於
產品組合改善及聲學業務復甦。不過，公司新項目上升空間未可量化，即盈利貢獻佔比相對較少
，如ＶＣ散熱板等潛在智能手機技術升級的設備。為反映利潤改善，上調公司２０２４至２６年
盈利預測７％至２０％，目標價由３３元升至３５元，重申「中性」評級。
　　麥格理亦將瑞聲目標價由３２﹒４元上調至３７﹒５元，續予「跑贏大市」評級；野村則維
持「買入」評級，目標價從２７﹒７元調高至３８﹒１元；中銀國際也重申「買入」評級，目標
價從３９元升至４２元。
　
＊高盛：毛利率及盈利增長勝預期，料未來表現進一步改善＊
　
　　高盛表示，瑞聲今年上半年營收增長２２％，符合該行及市場預期；毛利率增長２１﹒５％
，高於該行及市場預期；營業費用率１６﹒１％，拉動營業利潤按半年增長２４％，符合該行預
期，並較市場預期高３３％；盈利增２５７％，高於該行及市場預期。
　　高盛對瑞聲保持樂觀態度，預計其未來表現將進一步改善，主要由於正在改善的手機鏡頭規
模及像素組合升級，產品組合升級及透過擴大傳統業務中的新組件規模以緩解成本負擔，以及透
過Ｐｒｅｍｉｕｍ　Ｓｏｕｎｄ　Ｓｏｌｕｔｉｏｎｓ公司面向汽車音響市場，維持「買入」評
級，目標價３８﹒２元。
　
＊溫鋼城：業績不錯兼正值行業旺季，惟宜於高位分段減持＊
　
　　ｉＦＡＳＴ　Ｇｌｏｂａｌ　Ｍａｒｋｅｔｓ投資總監溫鋼城於今日《開市Ｇｏｏｄ　
Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，瑞聲今次業績表現不錯，而現時亦是手機設備股旺季，因為通常８、
９月有較多新手機推出，再加上疫情過後也多了人換機，瑞聲做多了生意合情合理。瑞聲業績唯
一要挑剔是每股盈利稍遜於預期，市場預期有０﹒５５元，最終卻只有０﹒４９元。今日其股價
雖再上升，但上影線較長，意味部署高位獲利，有貨可分段減倉。若往後再跌穿昨日低位
２９﹒２元，反映已炒完業績；若沒跌穿昨日低位，而市場預期未來業績有機會繼續改善，則可
繼續持有。
　　瑞聲半日升４﹒１６％收報３２﹒５５元，連升３日，累升１２﹒２４％，成交３﹒０５億
元。其他手機設備股表現一般，舜宇（０２３８２）跌０﹒３１％報４８﹒３５元，高偉電子
（０１４１５）跌０﹒６５％報２３﹒０５元，丘鈦科技（０１４７８）升０﹒４１％報
４﹒９４元，比亞迪電子（００２８５）升０﹒１７％報３０﹒３５元，賽晶科技
（００５８０）跌１﹒０４％報０﹒９５元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉