《經濟通通訊社20日專訊》華潤啤酒(00291)及恒安國際(01044)兩隻內需
股齊於昨日公布業績,其中潤啤中期純利按年僅升1﹒2%,營業額跌0﹒5%,啤酒銷量跌
3﹒4%,惟中期息增加30%至0﹒373元人民幣。恒安中期純利升15%,收入跌3%,
派息維持0﹒7元人民幣。昨日兩隻股份股價不見異動,其中恒安更升3%,惟績後卻齊遭大行
下調目標價,今早齊急挫逾半成,分佔跌幅最大藍籌頭兩位,潤啤更破底創52周新低,看來未
宜貿然買入博反彈。
*潤啤中期純利按年升1﹒2%中期息增30%,啤酒銷量跌3﹒4%*
華潤啤酒截至2024年6月30日止中期純利47﹒05億元人民幣,按年升1﹒2%,
派發中期息0﹒373元人民幣,按年增加30%。期內營業額237﹒44億元人民幣,按年
跌0﹒5%。
公司整體實現啤酒銷量約634﹒8萬升,按年下降3﹒4%,不過中檔及以上啤酒銷量佔
比首次於同期超過50%,高檔及以上啤酒銷量較去年同期錄得超過10%增長,「喜力」、「
老雪」和「紅爵」等產品銷量均較去年同期錄得超過20%增長。受益於持續的高端化發展,整
體啤酒平均銷售價格按年上升2%,部分包裝物成本下降,集團的啤酒業務毛利率上升0﹒6個
百分點至45﹒8%。白酒業務營業額11﹒78億元人民幣,按年升約20﹒6%,帶動毛利
率上升2﹒1個百分點至67﹒6%。
*潤啤:啤酒高端化或進入新階段,對下半年銷量謹慎樂觀*
華潤啤酒董事會主席侯孝海表示,內地啤酒高端化進程由初始價格、品牌、結構等高端化,
可能進入價值體驗及個性化等下一階段,未來發展甚至包括健康、環保。面對內地老年化等消費
影響,高端化方向未有改變,仍有更多消費機會及產品形態。另外,白酒今年仍處於下行周期,
公司續加大宣傳,將穩定全國性高端大單品「摘要」價格,提升「金沙」產品品質及產能並進入
更多省份,目標今年營業額錄得30%以上增幅。
總裁趙春武指,6月受累全國氣溫和降雨分布的影響,啤酒銷量受壓,但7、8月的情況已
回暖,下半年雖然經濟走向仍未明朗,但天氣因素逐漸減少,加上去年的低基數,對下半年啤酒
銷量持有謹慎樂觀的態度。至於上半年所宣派中期息按年大增三成,首席財務官趙偉表示,公司
多年維持40%左右派息率,未來將視乎淨現金流及盈利增加決定派息水平。而對於回購以提升
股東回報,他指會積極研究。
另有傳華潤啤酒實施員工限薪令,侯孝海回應稱,對市場的傳言不評論,但即使上述傳言成
為現實,「也只會影響到極少的人」,對公司管理團隊的影響「即使不是0可能也只有
0﹒01%」。
*摩通:潤啤上半年盈利遜預期,降目標價至45元*
摩通發表研報指,華潤啤酒今年上半年銷售額及盈利分別按年跌0﹒5%及升1﹒2%,盈
利遜於市場預期,集團今年上半年啤酒銷售收入以及調整後EBITDA分別按年跌1﹒4%及
升1﹒3%,優於百威中國。料潤啤今年下半年的盈利增長將略強於上半年,公司估值吸引。預
計2024年集團銷售額及盈利分別按年增加1﹒8%及1﹒5%,2024至2026年複合
年增長率分別為4﹒5%及15%,中期股息較去年同期增長30%,意味派息比率上升至
26%,這將是正面催化劑,維持「增持」評級,目標價則由55元降至45元。
富瑞指,華潤啤酒管理層表示,中國啤酒市場自2023年下半年開始進入高端化2﹒0,
其特點是消費者需求╱場合碎片化和物有所值。除了推動喜力及雪花啤酒等關鍵產品的銷售增長
外,該公司還將投資其「+N」產品組合。從長遠來看,業務多元化和地理擴張也是增長領域。
公司7月及8月至今的銷售趨勢一直低於管理層的預期,而8月的表現好於7月,下調公司
2024至2026年盈利預測6%、10%及11%,將目標價由42元下調至37﹒38元
,維持「買入」評級。
*野村:銷售額及利潤放緩顯而易見,降目標價至40﹒1元*
野村稱,華潤啤酒上半年銷售額符合預期,但盈利低於預期。集團高端化策略取得成效,但
銷售額和利潤的放緩也顯而易見。集團中期收入微跌0﹒5%至237億元人民幣,符合彭博社
預測。然而,受高於預期的銷售及分銷費用率推動,上半年經營溢利64億元人民幣,較市場預
期低3%,中期盈利溫和增長1%至47億元人民幣。目標價由45元下調11%至40﹒1元
,維持「買入」評級。
大和指,華潤啤酒上半年業績符合預期,啤酒銷量跌3﹒4%,而平均售價增2%;高端品
類表現優於大市,喜力銷量按年增20%。潤啤上半年收入和純利分別跌1%和增1%,大致符
合預期;宣派中期股息0﹒373元人民幣,派息比率26%,並預計今年派息率達40%至
50%。儘管宏觀環境欠缺將導致大眾市場產品承壓,並將於下半年持續帶來挑戰,但預期產品
組合改善,同時大麥成本優勢明顯。儘管淨利潤率、經營現金流以及股東回報率較2019年顯
著改善,但該股的2025年預期市盈率為13倍,低於過去5年平均水平約2個標準差,市場
低估了該股的價值,重申「買入」評級,目標價由34元下調約12%至30元。
*恒安中期純利升15%收入跌3%,料下半年收入較上半年改善*
恒安國際截至2024年6月30日止中期純利按年升14﹒9%至14﹒09億人民幣,
派中期息0﹒7元人民幣,按年持平。期內收入118﹒36億人民幣,跌3%;毛利
39﹒36億人民幣,升3﹒9%,毛利率增2﹒3個百分點至33﹒3%。當中衛生巾業務銷
售收入按年跌約2﹒2%至約31﹒47億元人民幣,紙巾業務銷售收入跌約3﹒1%至約
69﹒51億元人民幣,紙尿片業務銷售升約7%至約7﹒12億元人民幣。
集團指,期內三大核心業務板塊,包括紙巾、衛生巾及紙尿片業務的總銷售錄得同比約
2﹒2%的負增長,但其銷售表現已明顯優於市場整體的負增長表現,而市佔率亦長居行業領先
地位。上半年整體收入跌3%,預期下半年收入將較上半年改善。
*恒安:市場競爭大要保持銷售穩定性,料下半年木漿價格回升*
恒安國際執行董事及行政總裁許清流表示,現時市場競爭較大,形容為「確實很具挑戰」,
又指相關的競爭從國內「內捲」至國外,整個團隊已經很努力,但還是沒有能夠帶來持續增長。
目前國內競爭確實很大,在個人消費上有所下降,但集團會重點發展高端產品及引領市場。對於
下半年收入,他指,集團要保持一定的市場佔有率,以及保持一定的銷售穩定性,整體來看,希
望下半年收入還是處於相對穩健的狀態,而集團目前沒有任何併購標的。
集團執行董事及主席施文博表示,在各地本漿供應商提高價格的情況下,預計木漿價格在
2024年下半年將有所回升,集團將透過減少費用,持續提升高端產品佔比及提高銷售表現,
來抵銷木漿價格上升對毛利率的影響,並致力保持毛利率穩定,集團將密切留意外圍因素對進口
木漿、石化原料等原材料價格的影響。
*大和:短期內需求疲弱難好轉,降目標價至25元*
大和表示,恒安國際管理層指,自2024年第二季以來價格競爭加劇,這可能會限制今年
第二季的進一步收入增長和利潤率擴張,預計今年下半年盈利將按年減5%至15億元人民幣,
由於需求疲軟,預計短期內不會有好轉。鑑於中國衛生紙業持續激烈的競爭,對平均售價和毛利
率的預測均較低,因此將恒安2024至2026年盈利預測下調9至14%,目標價由30元
下調至25元,評級由「優於大市」降至「持有」。
瑞銀指,恒安上半年收入按年跌3%至118億元人民幣,純利增15%至14億元人民幣
;剔除匯兌損失,預料期內盈利按年增長8%,認為集團上半年收入增長和利潤率的恢復低於預
期。預計上半年紙巾、衛生巾、紙尿片業務收入將按年分別跌3%、跌2%及升7%。管理層強
調,紙巾和衛生巾市場產業定價競爭激烈,但公司銷售增長表現優於同業,毛利率按年增2個百
分點至33﹒3%,原物料價格下降和優質產品銷售貢獻增加是主要原因。瑞銀將其2024至
26年每股盈餘預測下調7%至9%。假設集團股息政策固定,意味有6%的股息率,由於估值
不高且股息率吸引,維持「買入」評級,惟將目標價由34﹒32元降至32﹒2元。
*郭家耀:內地消費降級估值持續受壓,潤啤恒安只宜觀望*
宏匯資產管理投資總監郭家耀表示,潤啤上半年啤酒銷量下滑,明顯是受內地消費情緒疲弱
、消費降級影響,此因素恐會進一步令其單價下跌,其股價今早雖破底,但既然李寧
(02331)也可由80幾元跌至10幾元,潤啤也難言已見底,暫只宜觀望。至於恒安,雖
是售賣生活用品,但管理層明言市場競爭很大,又預料下半年木漿價格回升,恐對公司毛利有影
響,股價今早雖然急跌,但同樣只宜觀望。事實上,內地消費板塊都面對同樣問題,除非內地經
濟及消費情緒好轉,否則估值恐持續被壓縮,當中只宜吼有海外收入來源的公司。
潤啤半日跌6﹒46%收報22﹒45元,成交2﹒8億元;恒安則跌5﹒87%收報
24﹒05元,成交3819萬元。另青啤(00168)亦跌4﹒65%報45﹒15元,百
威亞太(01876)跌3﹒97%報8﹒94元。
撰文:經濟通市場組、採訪組 整理:李崇偉
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