周大福上季表現麻麻遭降目標，莎莎同樣不濟，零售股未宜沾手？

　　《經濟通通訊社１６日專訊》港人愛北上消費，內地人訪港卻不好使錢，令本地零售市道低
迷。近日周大福（０１９２９）及莎莎國際（００１７８）齊公布上季經營數據，作為本地金行
及藥妝龍頭，兩間公司表現都麻麻，其中周大福上季零售值按年增１２﹒４％，港澳同店銷售只
增４﹒５％，內地同店銷售更跌２﹒７％；莎莎上季營業額跌４﹒１％，港澳同店銷售跌
１０﹒９％，內地同店銷售更跌２３﹒２％。兩股連日下挫，周大福更遭大行下調目標價，當中
麥格理只看８﹒５元，今日最多再插近半成低見９﹒９５元。即使「五一」假期臨近，零售股也
不宜沾手？
　
＊周大福上季零售值按年增１２﹒４％，內地同店銷售跌２﹒７％＊
　
　　周大福上周五（１２日）收市後公布，截至２０２４年３月３１日止三個月（第四財季）零
售值按年增長１２﹒４％，當中內地零售值按年增長１２﹒４％，香港、澳門及其他市場零售值
按年增長１２﹒８％。另外，內地同店銷售下跌２﹒７％，同店銷量下跌６﹒９％；香港及澳門
同店銷售及同店銷量均增長４﹒５％。按產品劃分的同店銷售增長方面，內地珠寶鑲嵌、鉑金及
Ｋ金首飾同店銷售下跌１９﹒５％，香港及澳門下跌２７﹒２％；內地黃金首飾及產品同店銷售
增長３﹒４％，香港及澳門增長１６﹒６％。
　　季內，集團於內地淨關閉８９個周大福珠寶零售點。截至２０２４年３月３１日止財政年度
，集團分別於內地淨開設１４３個，而於香港、澳門及其他市場則淨開設１０個周大福珠寶零售
點。
　
＊麥格理：同店銷售放緩開店目標謹慎，目標價降至８﹒５元＊
　
　　麥格理發表研報指，周大福第四財季在內地淨關閉８９個銷售點，未能達到早前訂立
２０２４財年淨開設３００個銷售點的目標。管理層曾表示，公司將會集中提高店舖效率去推動
業務增長，預期２０２５財年的門店關閉比率維持在５％左右，亦會對開新店抱謹慎態度。內地
及港澳地區的同店銷售在第四財季分別跌２﹒７％及升４﹒５％，比起第三季分別升２２﹒７％
及６６﹒６％明顯放緩。考慮到同店銷售放緩的趨勢及謹慎的開店目標，將公司２０２４、
２０２５及２０２６三個財年的盈測分別調低１﹒１％、７﹒３％及１２﹒４％，將目標價由
９﹒４元下調９﹒６％至８﹒５元，評級「跑輸大市」。
　　里昂表示，周大福第四財季門店開業未達管理層指引，與該行對公司的擔憂如出一轍。儘管
金價上升使黃金需求強勁，但業務正常化仍在繼續。內地及港澳地區的同店銷售增長受高基數影
響，分別跌２﹒７％及升４﹒５％，符合該行預期，而零售銷貨價值按年升１２﹒４％。然而，
周大福第四財季淨關閉８９個銷售點，全年淨開設１４３個銷售點，未能達到早前訂立開設
３００至４００家的目標。而強勁的黃金需求對毛利率來說是一把雙面刃，即使金價上漲有所幫
助，但黃金產品銷售佔比不斷增加是一個抵銷因素，維持「跑輸大市」評級，目標價１０﹒６元
。
　
＊美銀：內地同店銷售遜預期，目標價降至１２﹒１元＊
　
　　美銀指，周大福第四財季內地同店銷售按年跌２﹒７％，遜於該行預期的低至中單位數增長
。期內集團淨關閉８９間周大福珠寶零售點（ＰＯＳ），２０２４財年的淨開店數量為１４３間
，亦低於管理層指引的３００至４００間。管理層指，第四財季零售點關閉較預期多是由於商場
及百貨公司因經營狀況不佳而暫停營業。管理層維持對２４財年的預期，料收入及營業利潤分別
增長約１５％及２０％。另外，金價上升對周大福未必是正面影響，因金價急升或令消費者希望
待金價回復正常才購買，因此令銷量下降。金價上升或有利於近期的毛利，但只是暫時的，而影
響亦可能被集團的黃金借貸所抵銷，將目標價由１３﹒２元降至１２﹒１元，重申「中性」評級
。
　　高盛稱，周大福擁有行業領先品牌地位和市場份額增長趨勢，但２０２４財年第四季度的業
績明顯存壓力，包括進入第二及第三季度嚴峻，訂單增長疲軟；可能加速關閉門市或增加加盟商
支持，以實現２０２５財年的淨擴張；金價漲幅放緩及產品結構仍不利，對毛利率造成壓力。該
行等待集團新產品表現和品牌升級的更多措施，予以目標價１２元，評級「中性」。
　　另高盛指，周大福第四財季港澳市場同店銷售增長４﹒５％，遜預期，儘管同店銷售基數正
常化，且澳門同店銷售增長在第四財季跌７％，但由於內地遊客流量在政府刺激政策下仍然強勁
，管理層仍有信心在２０２５財年實現同店銷售正增長。另預計周大福首季度淨關閉９５家門市
，即２０２４財年淨開設１２６家門市，低於管理層指引。對於中國大陸市場，集團管理層有信
心維持正淨門市增加，門市關閉率維持在５％的正常水平。在穩定的銷售及行政支出成本比率的
基礎上，公司也將努力在有利的金價和改善固定價格黃金組合的推動下，持續擴大核心經營利潤
。
　
＊莎莎上季營業額按年跌４﹒１％，港澳同店銷售跌１０﹒９％＊
　
　　莎莎國際亦於上周五公布，在２０２４年１月１日至３月３１日止第四季度，集團營業額按
年下降４﹒１％至約１０﹒４１億元，港澳特區跌７﹒７％至約８億元，佔總營業額７６﹒９％
。另集團線下銷售下跌８﹒７％至約８﹒６５億元，線上銷售則增加２７﹒１％至約１﹒７６億
元，佔總營業額１６﹒９％。港澳特區線下銷售及同店銷售按年分別下降７﹒４％及１０﹒９％
。於２０２４年３月３１日，儘管集團在港澳特區經營的店舖數目較疫情前減少３６間或
３０﹒５％至８２間，但銷售額已恢復至疫情前的４２﹒５％。港澳特區的線上銷售４８１０萬
元，佔其總銷售額約６％，由於顧客選擇回到實體店購物，導致集團於該地區的線上銷售按年下
降１１﹒７％。集團表示，正積極於非旅遊區地段尋找市場缺口，冀能更好地服務本地顧客，同
時亦在核心旅遊區布局，與現有的業務覆蓋範圍互補。
　　期內，集團在內地的營業額為１﹒５億元，按年增加１８﹒２％，線上銷售按年增長
６７﹒５％至１﹒１億元，佔集團在該地區的總銷售額的７３％。同店銷售按年２３﹒２％。集
團在內地經營的店舖數目按年減少５間或１３﹒５％，線下銷售按年下降３０﹒５％（按當地貨
幣計算）至４０５０萬元。
　
＊富瑞：莎莎２０２４財年銷售額符預期，予目標價２元＊
　
　　富瑞指，莎莎２０２４財年銷售額符合該行預期。香港銷售額比預期低６％，但被其他市場
更好的表現所抵銷。莎莎２０２４財年第四季香港市場表現低於預期的部分原因，是由於
２０２３財年第四季的基數較高，另外，疫情後的正常化早於預期，香港居民消費模式的轉變，
在通關後港人北上及到海外消費，亦影響香港市場的表現。另內地銷售額按年增１８﹒２％，受
惠於線上銷售的高增長，已恢復至２０１９年水平的６０﹒５％，予目標價２元，評級「買入」
。
　
＊李偉傑：周大福近１０元可博反彈，莎莎及其他零售股不值博＊
　
　　華盛證券財富管理部董事李偉傑表示，周大福上季經營數據未算太差，而其內地業務佔比較
高，仍可看高一線，現時股價跌至近１０元，該處為去年１０月以來重要支持位，料會有技術反
彈，可短線買入，以９﹒５元止蝕。至於莎莎，其港澳業務佔比高，內地業務只佔１０％，港人
北上消費及內地人消費模式轉變對其影響較大，加上本地商舖租金未見回落，經營成本難以下降
，除非內地訪港人次大增，否則股價再低殘也只宜觀望。其他本地零售股亦不建議吸納，惟收租
股如九龍倉置業（０１９９７）可吼，因九置持有港九大型商場，人流還算多。
　　周大福收市跌２﹒６８％收報１０﹒１８元，連跌４日，累跌１６﹒２８％。莎莎跌
２﹒８６％報０﹒６８元，連跌３日，累跌１５％。其他其他零售股亦普遍向下，六福
（００５９０）跌２﹒９１％報１８﹒０２元，周生生（００１１６）跌２﹒９５％報８﹒２３
元，佐丹奴（００７０９）跌２﹒０４％報１﹒９２元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉